Το απόφθεγμα της ημέρας για τον πλούτο από τον νομπελίστα Μίλτον Φρίντμαν: "Η χρηματιστηριακή αγορά είναι γεμάτη ανθρώπους που γνωρίζουν την τιμή των πάντων, αλλά την αξία κανενός". Ο Μίλτον Φρίντμαν (1912–2006), βραβευμένος με το βραβείο Νόμπελ Οικονομικών Επιστημών του 1976, παραμένει ένας από τους πιο συχνά αναφερόμενους οικονομολόγους στη σύγχρονη οικονομική ιστορία. Η έρευνά του στην ανάλυση κατανάλωσης, τη νομισματική ιστορία και την πολιτική σταθεροποίησης αναδιαμόρφωσε τον τρόπο με τον οποίο οι κυβερνήσεις, οι κεντρικές τράπεζες και οι επενδυτές σκέφτονται για το χρήμα. Ο Φρίντμαν, μια κορυφαία φωνή της Σχολής Οικονομικών του Σικάγο, υποστήριζε σταθερά ότι οι αγορές λειτουργούν καλύτερα όταν οι τιμές αντανακλούν την πραγματική οικονομική αξία, όχι την κερδοσκοπία, τη διαφημιστική εκστρατεία ή το βραχυπρόθεσμο συναίσθημα.
Γι' αυτό και η παρατήρησή του σχετικά με την χρηματιστηριακή αγορά εξακολουθεί να έχει απήχηση. Σήμερα, οι παγκόσμιες αγορές μετοχών αποτιμώνται σε πάνω από 110 τρισεκατομμύρια δολάρια, σύμφωνα με στοιχεία της Παγκόσμιας Ομοσπονδίας Χρηματιστηρίων. Μόνο στις Ηνωμένες Πολιτείες, ο όγκος των λιανικών συναλλαγών έχει αυξηθεί κατά περισσότερο από 35% από το 2020, λόγω των εφαρμογών μηδενικής προμήθειας, των αφηγήσεων των μέσων κοινωνικής δικτύωσης και των αλγοριθμικών συναλλαγών. Οι τιμές κινούνται ταχύτερα από τα θεμελιώδη μεγέθη. Οι αποτιμήσεις συχνά αποσυνδέονται από τα κέρδη, τις ταμειακές ροές ή την αύξηση της παραγωγικότητας.
Το επιχείρημα του Φρίντμαν δεν ήταν κατά της αγοράς. Ήταν υπέρ της πειθαρχίας. Προειδοποίησε ότι όταν οι επενδυτές επικεντρώνονται μόνο στις κινήσεις των τιμών και αγνοούν την υποκείμενη αξία, οι αγορές γίνονται εύθραυστες. Αυτή η ένταση μεταξύ τιμής και αξίας βρίσκεται στην καρδιά του σύγχρονου καπιταλισμού. Εξηγεί επίσης γιατί οι περίοδοι ευφορίας ακολουθούνται συχνά από απότομες διορθώσεις. Σε μια εποχή συναλλαγών που καθοδηγούνται από την Τεχνητή Νοημοσύνη, μετοχών meme και ρεκόρ μόχλευσης, η διορατικότητα του Φρίντμαν μοιάζει λιγότερο με απόσπασμα και περισσότερο με διάγνωση.
Ο Μίλτον Φρίντμαν, το βραβείο Νόμπελ και τα θεμέλια της οικονομικής θεωρίας που βασίζεται στην αξία
Ο Μίλτον Φρίντμαν τιμήθηκε με το βραβείο Νόμπελ το 1976 για τα επιτεύγματά του στην ανάλυση της κατανάλωσης, τη νομισματική θεωρία και την επίδειξη της πολυπλοκότητας της πολιτικής σταθεροποίησης. Το ορόσημο έργο του, "Μια Νομισματική Ιστορία των Ηνωμένων Πολιτειών, 1867–1960", που συνυπέγραψε με την Άννα Σβαρτς, παρείχε αδιάσειστα δεδομένα που δείχνουν πώς η κακή νομισματική πολιτική επιδείνωσε τη Μεγάλη Ύφεση.
Αυτή η έρευνα άλλαξε ριζικά τον τρόπο λειτουργίας των κεντρικών τραπεζών. Στον πυρήνα της σκέψης του Φρίντμαν βρισκόταν μια απλή ιδέα. Η οικονομική αξία βασίζεται στην παραγωγικότητα, τα κίνητρα και τα μακροπρόθεσμα αποτελέσματα. Οι τιμές, αντίθετα, είναι σήματα. Μπορούν να είναι ακριβείς. Μπορούν επίσης να παραμορφωθούν. Όταν η προσφορά χρήματος επεκτείνεται πολύ γρήγορα ή όταν η κερδοσκοπική συμπεριφορά υπερισχύει των θεμελιωδών μεγεθών, οι τιμές σταματούν να αντανακλούν την πραγματική αξία.
Αυτή η διάκριση έχει βαθιά σημασία στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Η τιμή της μετοχής μιας εταιρείας μπορεί να αυξηθεί ραγδαία. Αυτό δεν σημαίνει αυτόματα ότι η επιχείρησή της είναι ισχυρότερη. Ο Φρίντμαν υποστήριξε ότι ο βιώσιμος πλούτος προέρχεται από την πραγματική παραγωγή, την καινοτομία και την αποτελεσματική κατανομή των πόρων. Η υποστήριξή του για τον καπιταλισμό της ελεύθερης αγοράς δεν ήταν ποτέ τυφλή πίστη. Βασιζόταν σε δεδομένα, ιστορία και θεσμική λογοδοσία.
Διαβάστε ακόμα: Τί είναι η ιδιωτική σύνταξη;
Τιμή έναντι αξίας στις σύγχρονες χρηματιστηριακές αγορές
Το χάσμα μεταξύ τιμής και αξίας έχει διευρυνθεί τις τελευταίες δεκαετίες. Στην αγορά των ΗΠΑ, ο κυκλικά προσαρμοσμένος λόγος τιμής προς κέρδη (CAPE), που διαδόθηκε από τον Robert Shiller, ιστορικά κυμαίνεται κατά μέσο όρο περίπου στο 17. Τα τελευταία χρόνια κυμαίνεται πάνω από 30, επίπεδα που παρατηρούνται μόνο πριν από μεγάλες υφέσεις της αγοράς όπως το 1929 και το 2000.
Αυτό δεν σημαίνει ότι μια κατάρρευση είναι αναπόφευκτη. Σημαίνει ότι οι προσδοκίες κάνουν περισσότερη δουλειά από τα θεμελιώδη μεγέθη. Ο Φρίντμαν προειδοποίησε για αυτήν ακριβώς τη δυναμική. Όταν οι επενδυτές αγοράζουν περιουσιακά στοιχεία κυρίως επειδή οι τιμές αυξάνονται, και όχι επειδή βελτιώνεται η υποκείμενη αξία, οι αγορές γίνονται ευάλωτες σε ξαφνικές ανατροπές. Οι συναλλαγές υψηλής συχνότητας αντιπροσωπεύουν πλέον περισσότερο από το 50% του όγκου των αμερικανικών μετοχών. Οι αλγόριθμοι αντιδρούν στη δυναμική των τιμών, όχι στη μακροπρόθεσμη επιχειρηματική ισχύ.
Τα μέσα κοινωνικής δικτύωσης επιταχύνουν τις αφηγήσεις. Τα βραχυπρόθεσμα κέρδη κυριαρχούν στην προσοχή. Σε αυτό το περιβάλλον, η γνώση "της τιμής των πάντων" είναι εύκολη. Η κατανόηση της αξίας απαιτεί υπομονή, δεδομένα και οικονομικό αλφαβητισμό.
Ο καπιταλισμός της ελεύθερης αγοράς και η πειθαρχία που απαιτούσε ο Φρίντμαν
Ο Φρίντμαν συχνά περιγράφεται ως υπέρμαχος των ελεύθερων αγορών. Αυτή η περιγραφή είναι ακριβής αλλά ελλιπής. Πίστευε ότι οι αγορές λειτουργούν καλύτερα όταν οι συμμετέχοντες είναι ενημερωμένοι και οι θεσμοί είναι αξιόπιστοι. Υποστήριζε τα ισχυρά δικαιώματα ιδιοκτησίας, τους σαφείς κανόνες και την περιορισμένη αλλά αποτελεσματική κυβερνητική εποπτεία. Κατά την άποψή του, οι αγορές τελικά τιμωρούν την άγνοια. Εάν οι επενδυτές αγνοήσουν την αξία, ακολουθεί λανθασμένη κατανομή του κεφαλαίου. Οι πόροι ρέουν προς μη παραγωγικές χρήσεις. Η αύξηση της παραγωγικότητας επιβραδύνεται. Η ανισότητα μπορεί να διευρυνθεί, όχι επειδή οι αγορές αποτυγχάνουν, αλλά επειδή οι τιμές δεν καθοδηγούν πλέον αποτελεσματικά το κεφάλαιο. Αυτή η αντίληψη είναι εξαιρετικά επίκαιρη σήμερα.
Η αύξηση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ ήταν κατά μέσο όρο μόλις 1,5% ετησίως την τελευταία δεκαετία, πολύ κάτω από τα μεταπολεμικά πρότυπα. Ταυτόχρονα, οι τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων έχουν αυξηθεί πολύ ταχύτερα από τους μισθούς ή την παραγωγή. Ο Φρίντμαν πιθανότατα θα υποστήριζε ότι αυτή η ανισορροπία αντανακλά παραμορφωμένα σήματα, όχι πραγματική δημιουργία πλούτου.
Νομισματική πολιτική, τιμές περιουσιακών στοιχείων και ακούσιες συνέπειες
Το έργο του Φρίντμαν για τον μονεταρισμό τόνισε τον ισχυρό ρόλο της προσφοράς χρήματος στη διαμόρφωση των οικονομικών αποτελεσμάτων. Υποστήριξε, όπως είναι γνωστό, ότι ο πληθωρισμός είναι "πάντα και παντού ένα νομισματικό φαινόμενο". Αυτό που συχνά παραβλέπεται είναι ο τρόπος με τον οποίο αυτό εφαρμόζεται στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων, όχι μόνο στις τιμές καταναλωτή. Από την οικονομική κρίση του 2008, ο ισολογισμός της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Federal Reserve) επεκτάθηκε από λιγότερο από $1 τρισ. σε σχεδόν $9 τρισ. στο αποκορύφωμά του. Τα χαμηλά επιτόκια ώθησαν τους επενδυτές προς πιο επικίνδυνα περιουσιακά στοιχεία αναζητώντας αποδόσεις. Οι τιμές των μετοχών, των ακινήτων και των κερδοσκοπικών επενδύσεων εκτοξεύτηκαν.
Ενώ αυτές οι πολιτικές σταθεροποίησαν την οικονομία, ενίσχυσαν επίσης την προειδοποίηση του Φρίντμαν. Το εύκολο χρήμα μπορεί να διογκώσει τις τιμές χωρίς να αυξήσει την αξία. Όταν η ρευστότητα κινεί τις αγορές περισσότερο από την παραγωγικότητα, η πειθαρχία στην αποτίμηση αποδυναμώνεται.
Διαβάστε ακόμα: Η Άνοδος του Χρήματος: Φιλάργυρα όνειρα (video)
Ατομική ελευθερία, ευθύνη των επενδυτών και μακροπρόθεσμος πλούτος
Για τον Φρίντμαν, η ατομική ελευθερία και η ευθύνη ήταν άρρηκτα συνδεδεμένες. Οι επενδυτές είναι ελεύθεροι να αναλαμβάνουν κινδύνους. Είναι επίσης υπεύθυνοι για την κατανόησή τους. Η κριτική του για την εμμονή με τις τιμές ήταν τελικά μια έκκληση για καλύτερη κρίση, όχι για περισσότερη ρύθμιση. Η μακροπρόθεσμη δημιουργία πλούτου, υποστήριξε, εξαρτάται από τη λήψη τεκμηριωμένων αποφάσεων. Αυτό σημαίνει μελέτη ισολογισμών. Κατανόηση ταμειακών ροών. Αξιολόγηση ανταγωνιστικών πλεονεκτημάτων.
Σημαίνει επίσης αντίσταση στην αγελαία συμπεριφορά. Στο πλαίσιο του Φρίντμαν, η αξία δεν είναι αφηρημένη. Είναι μετρήσιμη, έστω και ατελής. Αυτή η προοπτική ευθυγραμμίζεται με δεκαετίες δεδομένων της αγοράς. Μελέτες δείχνουν σταθερά ότι οι μακροπρόθεσμες, επικεντρωμένες στην αξία επενδύσεις υπερτερούν των συχνών συναλλαγών μετά το κόστος.
Σύμφωνα με έρευνα της DALBAR, ο μέσος ιδιώτης επενδυτής υποαποδίδει σε σχέση με τον S&P 500 κατά αρκετές ποσοστιαίες μονάδες ετησίως, κυρίως λόγω συναισθηματικών αποφάσεων που βασίζονται στην τιμή.
Γιατί η γνώση της αγοράς του Φρίντμαν έχει μεγαλύτερη σημασία σήμερα
Το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα είναι ταχύτερο, μεγαλύτερο και πιο διασυνδεδεμένο από ό,τι κατά τη διάρκεια της ζωής του Φρίντμαν. Ωστόσο, η ανθρώπινη συμπεριφορά δεν έχει αλλάξει. Ο φόβος και η απληστία εξακολουθούν να οδηγούν τους κύκλους. Οι τιμές εξακολουθούν να υπερβαίνουν τα όρια. Οι διορθώσεις εξακολουθούν να έρχονται. Το απόφθεγμα του Φρίντμαν ανταμείβει γιατί αποτυπώνει μια διαχρονική αλήθεια. Οι αγορές ανταμείβουν την κατανόηση μακροπρόθεσμα. Τελικά τιμωρούν την επιφανειακή σκέψη. Η γνώση της τιμής είναι εύκολη. Η γνώση της αξίας είναι η πραγματική δουλειά. Σε μια εποχή άμεσων δεδομένων, το μήνυμά του δεν είναι ξεπερασμένο. Είναι επείγον. Οι επενδυτές, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής και οι θεσμοί αντιμετωπίζουν την ίδια πρόκληση που εντόπισε ο Φρίντμαν πριν από δεκαετίες. Ευθυγραμμίστε τις τιμές με την αξία. Χρησιμοποιήστε δεδομένα, όχι θόρυβο.
Αντιμετωπίστε τις αγορές ως μηχανισμούς κατανομής πραγματικών πόρων, όχι απλώς ως χώρους κερδοσκοπίας. Αυτό είναι το βαθύτερο νόημα πίσω από το απόφθεγμα. Δεν είναι κυνικό. Είναι διδακτικό. Και στον σημερινό χρηματοοικονομικό κόσμο υψηλής ταχύτητας και υψηλών διακυβευμάτων, μπορεί να είναι πιο επίκαιρο από ποτέ.
Add comment
Comments