Οι δύο μεγαλύτερες οικονομίες του πλανήτη αντιμετωπίζουν σήμερα σχεδόν το αντίθετο πρόβλημα. Οι ΗΠΑ παλεύουν με πληθωρισμό, τεράστια ελλείμματα και ακριβότερο χρήμα, ενώ η Κίνα βρίσκεται αντιμέτωπη με ασθενή ζήτηση, αποπληθωριστικές πιέσεις και εξαιρετικά χαμηλές αποδόσεις.
Από τους Joe Leahy και Cheng Leng | Financial Times
Απόδοση – δημοσιογραφική επιμέλεια: Δαίδαλος | Greece2Day
Για πολλά χρόνια, η οικονομική αντιπαράθεση ΗΠΑ – Κίνας μετριόταν κυρίως σε δασμούς, εμπορικά ελλείμματα, εργοστάσια, εξαγωγές και τεχνολογία. Τώρα εμφανίζεται ένα διαφορετικό μέτωπο: Η τιμή του χρήματος.
Η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού Treasury έφτασε στο 4,85%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2023. Την ίδια στιγμή, το δεκαετές κρατικό ομόλογο της Κίνας αποδίδει μόλις 1,68%.
Η διαφορά: 4,85% – 1,68% = 3,17 ποσοστιαίες μονάδες.
Σύμφωνα με τους Financial Times, πρόκειται για το μεγαλύτερο χάσμα που έχει καταγραφεί ποτέ μεταξύ του κόστους δανεισμού των δύο μεγαλύτερων οικονομιών του κόσμου. Και αυτό δεν αποτελεί απλώς μια ενδιαφέρουσα στατιστική παρατήρηση.
Είναι η χρηματοοικονομική απεικόνιση δύο οικονομιών που κινούνται προς εντελώς διαφορετικές κατευθύνσεις.
Δύο υπερδυνάμεις – δύο αντίθετα προβλήματα
Στις ΗΠΑ, η πίεση στις αποδόσεις προέρχεται από έναν συνδυασμό παραγόντων. Ο πληθωρισμός παραμένει επίμονος, το δημόσιο χρέος έχει διογκωθεί, τα δημοσιονομικά ελλείμματα παραμένουν μεγάλα και οι επενδυτές απαιτούν μεγαλύτερη απόδοση για να κρατήσουν μακροπρόθεσμα αμερικανικό χρέος.
Η άνοδος του πετρελαίου πάνω από τα $100 προσθέτει τώρα έναν ακόμη πληθωριστικό κίνδυνο. Και οι αγορές θεωρούν πιθανότερο ότι η Federal Reserve θα χρειαστεί να διατηρήσει - ή ακόμη και να οδηγήσει - τα επιτόκια υψηλότερα.
Η Κίνα βρίσκεται σχεδόν στην άλλη πλευρά του καθρέφτη. Εκεί το πρόβλημα δεν είναι η υπερβολική ζήτηση. Είναι η ανεπαρκής ζήτηση. Η οικονομία αντιμετωπίζει αποπληθωριστικές πιέσεις και εξαιρετικά ασθενή ζήτηση για πιστώσεις, γεγονός που έχει ωθήσει προς τα κάτω τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων.
Οι ΗΠΑ προσπαθούν να συγκρατήσουν μια οικονομία που εξακολουθεί να δημιουργεί πληθωριστικές πιέσεις. Η Κίνα προσπαθεί να πείσει νοικοκυριά και επιχειρήσεις να δαπανήσουν και να δανειστούν περισσότερο.
Γιατί το 4,85% έναντι 1,68% έχει τεράστια σημασία
Ας υποθέσουμε, πολύ απλουστευμένα, ότι ένας διεθνής επενδυτής έχει τη δυνατότητα να τοποθετήσει κεφάλαια σε δύο κρατικά ομόλογα.
Το ένα αποδίδει: 1,68%. Το άλλο: 4,85%.
Η διαφορά των 317 μονάδων βάσης είναι τεράστια.
Φυσικά, η πραγματική επενδυτική απόφαση δεν είναι τόσο απλή. Υπάρχουν συναλλαγματικός κίνδυνος, hedging costs, διαφορετική πιστωτική και πολιτική έκθεση, κανονιστικοί περιορισμοί και διαφορετικές προσδοκίες για την πορεία δολαρίου και γουάν.
Όμως όσο μεγαλώνει το χάσμα τόσο αυξάνεται το οικονομικό κίνητρο για αναζήτηση υψηλότερων αποδόσεων εκτός Κίνας. Ο Mansoor Mohi-uddin της Bank of Singapore το συνοψίζει στους FT: όσο περισσότερο διευρύνεται η διαφορά των επιτοκίων, τόσο αυξάνεται ο κίνδυνος να τραβήξει κεφάλαια μακριά από την Κίνα.
Διαβάστε ακόμα: Οι ΗΠΑ καταρρέουν και η Κίνα μας εύχεται Dōng ān!
Το Πεκίνο προσπαθεί να κρατήσει τα κεφάλαια μέσα
Και υπάρχουν ήδη ενδείξεις ότι οι κινεζικές αρχές παίρνουν τον κίνδυνο σοβαρά. Το Πεκίνο έχει εντείνει τον έλεγχο των διαύλων μέσω των οποίων κινεζικά κεφάλαια μπορούν να μετακινηθούν στο εξωτερικό.
Σύμφωνα με τους FT, οι αρχές έχουν αυξήσει τον έλεγχο ασφαλιστικών εταιρειών και χρηματιστηριακών στο Χονγκ Κονγκ που χρησιμοποιούνται από κατοίκους της ηπειρωτικής Κίνας για τοποθετήσεις στο εξωτερικό, ενώ έχουν ενταθεί και οι προσπάθειες είσπραξης φόρων επί υπεραξιών από ξένες επενδύσεις.
Παράλληλα, το Πεκίνο αύξησε κατά $6,8 δισ. τις επίσημες ποσοστώσεις που επιτρέπουν σε θεσμικούς επενδυτές να επενδύουν εκτός Κίνας. Εκ πρώτης όψεως αυτό φαίνεται παράδοξο. Γιατί να ανοίγεις έναν δρόμο εξόδου όταν φοβάσαι τις εκροές;
Η απάντηση βρίσκεται στον έλεγχο. Το Πεκίνο προτιμά ελεγχόμενες επίσημες εκροές αντί για ανεξέλεγκτη φυγή κεφαλαίων.
Τα $800 δισ. που δείχνουν το μέγεθος του προβλήματος
Εδώ εμφανίζεται ένας αριθμός που αλλάζει την κλίμακα της συζήτησης. Σύμφωνα με στοιχεία που επικαλούνται οι FT, οι εκροές από τον χρηματοοικονομικό λογαριασμό της Κίνας πλησίασαν τα $800 δισ. το προηγούμενο έτος.
Σε αυτό το πλαίσιο, η αύξηση των επίσημων επενδυτικών quotas κατά $6,8 δισ. είναι μικρή. Η Winnie Wu της Bank of America περιέγραψε παραστατικά την αντίφαση: η Κίνα επιχειρεί να περιορίσει εκροές εκατοντάδων δισεκατομμυρίων, ενώ ανοίγει την επίσημη "μπροστινή πόρτα" μόνο κατά μερικά δισεκατομμύρια.
Και εδώ βρίσκεται μία από τις δυσκολότερες ισορροπίες για το Πεκίνο. Θέλει ταυτόχρονα:
- να διεθνοποιήσει το γουάν,
- να ανοίξει σταδιακά τις κινεζικές κεφαλαιαγορές,
- να προσελκύσει ξένα κεφάλαια,
- αλλά και να αποτρέψει μεγάλης κλίμακας φυγή κινεζικών αποταμιεύσεων.
Οι στόχοι αυτοί δεν είναι πάντοτε συμβατοί.
Το παράδοξο: οι κινεζικές τράπεζες αγοράζουν αμερικανικά Treasuries
Η ιστορία γίνεται ακόμη πιο ενδιαφέρουσα. Μόλις πριν από λίγες ημέρες το Reuters αποκάλυψε ότι κινεζικές εμπορικές τράπεζες έχουν αρχίσει να αυξάνουν τις αγορές αμερικανικών Treasuries. Γιατί;
Επειδή οι αποδόσεις στο εσωτερικό της Κίνας είναι πολύ χαμηλές.
Οι τράπεζες προσελκύουν καταθέσεις σε δολάρια προσφέροντας σε ορισμένες περιπτώσεις επιτόκια πάνω από 3% και στη συνέχεια μπορούν να τοποθετούν μέρος αυτών των χρημάτων σε αμερικανικό κρατικό χρέος με πολύ υψηλότερες αποδόσεις.
Η λογική είναι απλή:από τη στιγμή που οι κινεζικές αποδόσεις χαμηλές, αυξάνεται η ελκυστικότητα των Treasuries όπως και οι δολαριακές καταθέσεις που χρησιμοποιούνται για αυξημένες αγορές αμερικανικών ομολόγων.
Και αυτό συμβαίνει την ίδια στιγμή που το συνολικό απόθεμα αμερικανικών Treasuries που καταγράφεται ως κινεζική κατοχή μέσω αμερικανικών custodians έχει υποχωρήσει στα $633,4 δισ., το χαμηλότερο επίπεδο από το 2008.
Δεν υπάρχει λοιπόν η απλοϊκή ιστορία: "Η Κίνα εγκαταλείπει το αμερικανικό χρέος". Η πραγματικότητα είναι πολύ πιο περίπλοκη.
Το γουάν αποκτά έναν παράξενο νέο ρόλο
Τα πολύ χαμηλά κινεζικά επιτόκια δημιουργούν όμως και έναν μεγάλο ωφελημένο: το ίδιο το γουάν ως νόμισμα χρηματοδότησης. Οι διεθνείς εταιρείες και ακόμη και ξένες κυβερνήσεις ανακαλύπτουν ότι μπορούν να δανειστούν φθηνότερα σε renminbi. Η έκδοση ομολόγων σε γουάν εκτός και εντός Κίνας - στις λεγόμενες αγορές dim sum και panda bonds - έχει φτάσει περίπου το 1 τρισ. γουάν ή $149 δισ. μέσα στο 2026, νέο ιστορικό ρεκόρ.
Άρα το ίδιο πρόβλημα που πιέζει την κινεζική οικονομία μπορεί να βοηθά έναν από τους μακροπρόθεσμους γεωπολιτικούς στόχους του Πεκίνου: Το γουάν μπορεί σταδιακά να αποκτήσει χαρακτηριστικά funding currency.
Κάτι αντίστοιχο με τον ρόλο που είχε επί δεκαετίες το ιαπωνικό γιεν.
Αλλά γιατί να μη φύγουν όλοι προς τα αμερικανικά ομόλογα;
Εδώ χρειάζεται μία σημαντική διόρθωση. Το 4,85% των Treasuries δεν είναι δωρεάν γεύμα. Η απόδοση είναι υψηλή επειδή η αγορά βλέπει και υψηλότερους κινδύνους.
Το αμερικανικό δημόσιο χρέος έχει ξεπεράσει τα $40 τρισ., τα ελλείμματα παραμένουν τεράστια και οι επενδυτές ανησυχούν για την αυξανόμενη προσφορά κρατικών τίτλων. Μόλις χθες το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών ανακοίνωσε επαναγορές μακροπρόθεσμων τίτλων ύψους $6 δισ., όμως η αγορά ουσιαστικά απάντησε: δεν αρκεί.
Η απόδοση του 10ετούς συνέχισε να κινείται γύρω από το 4,85%. Και το 30ετές Treasury έφτασε σήμερα περίπου στο 5,35%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2007. Άρα οι επενδυτές βρίσκονται μπροστά σε μια περίεργη επιλογή.
Κίνα: χαμηλή απόδοση αλλά αποπληθωριστικές πιέσεις.
ΗΠΑ: υψηλή απόδοση αλλά πληθωρισμός, τεράστια ελλείμματα και αυξανόμενος δημοσιονομικός κίνδυνος.
Το δίλημμα δεν είναι απλώς: 1,68% ή 4,85%; Είναι: ποιον κίνδυνο θέλεις να αγοράσεις;
Δύο οικονομικά μοντέλα που φτάνουν στα άκρα τους
Και εδώ βρίσκεται ίσως το βαθύτερο μήνυμα της ιστορίας. Οι δύο μεγαλύτερες οικονομίες του κόσμου αντιμετωπίζουν προβλήματα που προέρχονται σχεδόν από αντίθετες αφετηρίες.
Η αμερικανική οικονομία χαρακτηρίζεται από: δημοσιονομική επέκταση + υψηλή ζήτηση + πληθωρισμό + υψηλές αποδόσεις.
Η κινεζική από: ασθενή εσωτερική ζήτηση + υψηλή αποταμίευση + αποπληθωριστικές πιέσεις + χαμηλές αποδόσεις.
Το 3,17% spread είναι επομένως κάτι πολύ περισσότερο από ένας αριθμός στις οθόνες του Bloomberg. Είναι μια συμπυκνωμένη απεικόνιση των δύο διαφορετικών οικονομικών προβλημάτων.
Και στη μέση βρίσκεται το δολάριο
Το επόμενο ερώτημα είναι αναπόφευκτα συναλλαγματικό. Υπό κανονικές συνθήκες, τόσο μεγάλη διαφορά επιτοκίων θα δημιουργούσε ισχυρό κίνητρο για τα κεφάλαια να τοποθετηθούν στο δολάριο. Αυτό θα μπορούσε να πιέσει το γουάν.
Όμως τα πράγματα δεν είναι μηχανικά. Το Reuters ανέφερε ότι οι υψηλότερες αποδόσεις σε δολαριακές καταθέσεις στην Κίνα έχουν ήδη βοηθήσει να απορροφηθούν δολάρια που διαφορετικά θα μπορούσαν να μετατραπούν σε γουάν, περιορίζοντας έτσι την ανατίμηση του κινεζικού νομίσματος.
Παράλληλα, η αυξανόμενη ανησυχία για τη δημοσιονομική πορεία των ΗΠΑ λειτουργεί ως αντίβαρο στην ελκυστικότητα των υψηλών αμερικανικών αποδόσεων.
Γι’ αυτό και το αποτέλεσμα δεν είναι αυτονόητο.
Ο νέος παγκόσμιος ανταγωνισμός για το κεφάλαιο
Για δεκαετίες η παγκοσμιοποίηση βασίστηκε σε έναν σχετικά απλό μηχανισμό. Οι πλεονασματικές οικονομίες της Ασίας συσσώρευαν αποταμιεύσεις. Και μεγάλο μέρος αυτών των αποταμιεύσεων κατέληγε στις δυτικές αγορές - κυρίως στις ΗΠΑ.
Τώρα η εξίσωση αρχίζει να γίνεται πιο πολιτική. Κυβερνήσεις χρειάζονται τεράστια ποσά για:
- άμυνα,
- AI,
- ενεργειακή μετάβαση,
- υποδομές,
- κοινωνικό κράτος,
- γήρανση πληθυσμού.
Ταυτόχρονα, η προσφορά κρατικού χρέους αυξάνεται. Άρα ο κόσμος μπορεί να περάσει από μια εποχή αφθονίας κεφαλαίου σε μια εποχή έντονου ανταγωνισμού για το ποιος θα το προσελκύσει.
Οι Financial Times μιλούν σήμερα ακόμη και για την έναρξη των "capital wars" - ενός περιβάλλοντος όπου οι κυβερνήσεις παρεμβαίνουν όλο και περισσότερο στις αγορές και στις διασυνοριακές ροές κεφαλαίων για να εξασφαλίσουν χρηματοδότηση με ανεκτό κόστος.
Το παράδοξο της νέας παγκόσμιας οικονομίας
Και κάπως έτσι καταλήγουμε σε ένα εντυπωσιακό παράδοξο. Η χώρα που θέλει να αμφισβητήσει την παγκόσμια κυριαρχία του δολαρίου προσφέρει στους επενδυτές κρατικά ομόλογα με απόδοση 1,68%.
Η χώρα που εκδίδει το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα αναγκάζεται να προσφέρει σχεδόν 4,85% για δεκαετή δανεισμό.
Η πρώτη φοβάται ότι τα κεφάλαια θα φύγουν επειδή οι αποδόσεις είναι πολύ χαμηλές.
Η δεύτερη φοβάται ότι το κόστος χρηματοδότησης θα γίνει δυσβάστακτο επειδή οι αποδόσεις είναι πολύ υψηλές.
Η Κίνα έχει πρόβλημα επειδή το χρήμα είναι πολύ φθηνό.
Οι ΗΠΑ έχουν πρόβλημα επειδή το χρήμα γίνεται πολύ ακριβό.
Και ανάμεσα σε αυτές τις δύο υπερδυνάμεις βρίσκεται μια παγκόσμια δεξαμενή τρισεκατομμυρίων δολαρίων που αναζητά την καλύτερη σχέση απόδοσης και κινδύνου. Αυτό είναι το πραγματικό νόημα του ιστορικού spread των 317 μονάδων βάσης.
Δεν μας λέει απλώς πού βρίσκονται σήμερα τα επιτόκια.
Μας δείχνει πόσο διαφορετικά έχουν γίνει τα οικονομικά προβλήματα των δύο μεγαλύτερων οικονομιών του πλανήτη - και γιατί η επόμενη μεγάλη αντιπαράθεση ΗΠΑ και Κίνας μπορεί να μη γίνει μόνο στα εργοστάσια, στα chips ή στους δασμούς, αλλά στις ίδιες τις παγκόσμιες ροές κεφαλαίων.
Add comment
Comments