Η απόκτηση της πλειοψηφίας της ENTERSOFTONE από τη βρετανική Hg είναι πολύ περισσότερο από ακόμη ένα μεγάλο deal στην ελληνική αγορά. Η αποτίμηση άνω του €1 δισ., η είσοδος ενός από τους μεγαλύτερους εξειδικευμένους επενδυτές software διεθνώς και το σχέδιο για cloud, AI και επέκταση στη Νοτιοανατολική Ευρώπη δείχνουν ότι το ελληνικό επιχειρηματικό λογισμικό περνά σε διαφορετική κατηγορία.
Από τον Δαίδαλο | Συντακτική ομάδα Greece2Da
Μια από τις σημαντικότερες συναλλαγές των τελευταίων ετών στον ελληνικό τεχνολογικό κλάδο ανακοινώθηκε στις 22 Σεπτεμβρίου: η βρετανική Hg αποκτά την πλειοψηφία της ENTERSOFTONE, σε μια συναλλαγή που αποτιμά την ελληνική εταιρεία λίγο πάνω από το €1 δισ. Η συμφωνία έχει ιδιαίτερη σημασία και για έναν δεύτερο λόγο. Αποτελεί την πρώτη επένδυση της Hg σε εταιρεία με έδρα την Ελλάδα, φέρνοντας στην ελληνική αγορά έναν από τους μεγαλύτερους διεθνείς επενδυτές που ειδικεύονται σχεδόν αποκλειστικά σε software και technology-enabled services.
Η Olympia Group, η Imker Group και η διοικητική ομάδα υπό τον CEO Αντώνη Κοτζαμανίδη δεν αποχωρούν. Παραμένουν μέτοχοι με σημαντικές συμμετοχές, γεγονός που δείχνει ότι η συναλλαγή δεν αποτελεί απλώς ένα exit των υφιστάμενων επενδυτών αλλά την είσοδο ενός νέου στρατηγικού χρηματοοικονομικού εταίρου για την επόμενη φάση ανάπτυξης.
Από δύο ελληνικές εταιρείες σε όμιλο άνω του €1 δισ.
Η ταχύτητα με την οποία δημιουργήθηκε η σημερινή ENTERSOFTONE είναι ίσως το πιο ενδιαφέρον μέρος της ιστορίας. Το 2024 είχε προηγηθεί η αλλαγή ελέγχου της Entersoft και της SoftOne, την οποία ενέκρινε η Επιτροπή Ανταγωνισμού τον Ιούλιο εκείνης της χρονιάς. Η ENTERSOFTONE δημιουργήθηκε το 2025 από τη στρατηγική συνένωση των δύο εταιρειών. Σήμερα ο ενιαίος όμιλος διαθέτει περισσότερους από 1.500 εργαζομένους, δίκτυο άνω των 700 εξειδικευμένων συνεργατών και περισσότερους από 90.000 πελάτες σε Ελλάδα, Κύπρο, Βουλγαρία και Ρουμανία.
Το χαρτοφυλάκιο έχει πλέον πολύ μεγαλύτερο εύρος από ένα παραδοσιακό ERP. Περιλαμβάνει ERP, CRM, λογιστική, μισθοδοσία και HCM, WMS, ηλεκτρονικό εμπόριο, ηλεκτρονική τιμολόγηση και άλλες εξειδικευμένες επιχειρηματικές εφαρμογές. Αυτό είναι κρίσιμο για να καταλάβουμε την αποτίμηση. Η Hg δεν αγοράζει απλώς μια ελληνική εταιρεία που "πουλά προγράμματα". Αποκτά τον έλεγχο μιας πλατφόρμας που βρίσκεται στο κέντρο της καθημερινής λειτουργίας δεκάδων χιλιάδων επιχειρήσεων.
Το 70% και η αποτίμηση
Η επίσημη ανακοίνωση μιλά για πλειοψηφική επένδυση, χωρίς να γνωστοποιεί το ακριβές ποσοστό ή το συνολικό τίμημα της συναλλαγής. Ελληνικές επιχειρηματικές πηγές, ωστόσο, αναφέρουν ότι η Hg αποκτά περίπου 70%, με τους υφιστάμενους μετόχους να διατηρούν συνολικά περίπου 30%. Το ποσοστό αυτό πρέπει να αντιμετωπίζεται ως πληροφορία των σχετικών δημοσιευμάτων και όχι ως όρος που έχει γνωστοποιηθεί επισήμως από την Hg. Η αποτίμηση, αντιθέτως, επιβεβαιώνεται από την ανακοίνωση της ENTERSOFTONE και βρίσκεται λίγο πάνω από το €1 δισ.
Εφόσον το 70% που αναφέρουν οι ελληνικές πηγές ανταποκρίνεται στους τελικούς όρους, η αξία αυτού του ποσοστού αντιστοιχεί θεωρητικά σε περισσότερο από €700 εκατ. Αυτό όμως δεν σημαίνει ότι €700 εκατ. καταβάλλονται εξ ολοκλήρου σε μετρητά στους σημερινούς μετόχους, καθώς δεν έχουν δημοσιοποιηθεί η κεφαλαιακή δομή, τυχόν rollover συμμετοχές, καθαρός δανεισμός και οι υπόλοιποι όροι της συναλλαγής. Αυτή είναι μια σημαντική διάκριση όταν μιλάμε για private-equity deals: enterprise valuation και cash proceeds των πωλητών δεν είναι το ίδιο πράγμα.
Ποια είναι η Hg που έρχεται στην Ελλάδα
Το μέγεθος του νέου επενδυτή αλλάζει και την κλίμακα του παιχνιδιού. Η Hg διαχειρίζεται περισσότερα από $110 δισ. κεφάλαια υπό διαχείριση, επενδύοντας για λογαριασμό περισσότερων από 200 θεσμικών επενδυτών διεθνώς. Το χαρτοφυλάκιό της περιλαμβάνει περίπου 60 εταιρείες με συνολική επιχειρηματική αξία άνω των $195 δισ. Δεν πρόκειται για ένα γενικού χαρακτήρα private-equity fund. Η Hg έχει οικοδομήσει μεγάλο μέρος της στρατηγικής της γύρω από software και technology services και χρησιμοποιεί διαφορετικές επενδυτικές πλατφόρμες ανάλογα με το μέγεθος των εταιρειών.
Η επένδυση στην ENTERSOFTONE πραγματοποιείται μέσω του Hg Genesis, της στρατηγικής της Hg που στοχεύει σε συναλλαγές οι οποίες συνήθως απαιτούν equity άνω των €500 εκατ. Μόνο η εισηγμένη HgCapital Trust ανακοίνωσε ότι θα επενδύσει περίπου £33 εκατ. στην ES1. Πρόκειται όμως αποκλειστικά για το μερίδιο της HgCapital Trust στη συνολική επένδυση. Άλλοι θεσμικοί πελάτες της Hg συμμετέχουν παράλληλα μέσω του Genesis Fund.
Τι πραγματικά αγοράζει η Hg
Το σημαντικότερο ερώτημα είναι γιατί μια εταιρεία όπως η Hg είναι διατεθειμένη να αποτιμήσει μια ελληνική εταιρεία business software πάνω από €1 δισ. Η απάντηση βρίσκεται σε τέσσερις λέξεις: software, επαναλαμβανόμενα έσοδα, κανονιστική συμμόρφωση, κλίμακα. Οι εφαρμογές ERP, payroll, accounting και ηλεκτρονικής τιμολόγησης είναι βαθιά ενσωματωμένες στη λειτουργία μιας επιχείρησης. Η αλλαγή προμηθευτή μπορεί να συνεπάγεται μεταφορά δεδομένων, εκπαίδευση προσωπικού, επανασχεδιασμό διαδικασιών και λειτουργικό κίνδυνο.
Αυτό δημιουργεί υψηλό κόστος αλλαγής προμηθευτή. Παράλληλα, η μετάβαση από παραδοσιακές άδειες λογισμικού σε cloud και Software-as-a-Service μετατρέπει μεγαλύτερο μέρος των εσόδων σε επαναλαμβανόμενες συνδρομητικές ροές. Η ίδια η ENTERSOFTONE αναφέρει ότι η ιστορική βάση των Entersoft και SoftOne έχει οδηγήσει ήδη σε περισσότερες από 50.000 cloud εγκαταστάσεις.
Για έναν private-equity επενδυτή εξειδικευμένο στο software, αυτό είναι ιδιαίτερα ελκυστικό: μεγαλύτερη προβλεψιμότητα εσόδων, αυξημένες δυνατότητες cross-selling και μια μεγάλη εγκατεστημένη πελατειακή βάση πάνω στην οποία μπορούν να προστεθούν νέα προϊόντα.
Ο αθέατος καταλύτης: myDATA και ηλεκτρονική τιμολόγηση
Υπάρχει όμως και ένας δεύτερος παράγοντας: η ίδια η ψηφιοποίηση της φορολογικής διοίκησης. Η Ελλάδα έχει αναπτύξει μέσω του myDATA ένα σύστημα ψηφιακής διαβίβασης φορολογικών δεδομένων, ενώ η ηλεκτρονική τιμολόγηση επεκτείνεται σταδιακά σε όλο και μεγαλύτερο μέρος των συναλλαγών. Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή σημειώνει ότι το myDATA διαθέτει ήδη υποδομή real-time reporting και ότι η Ελλάδα βρίσκεται σε διαδικασία περαιτέρω προσαρμογής του πλαισίου ηλεκτρονικής τιμολόγησης. Σε ευρωπαϊκό επίπεδο η μεταρρύθμιση VAT in the Digital Age (ViDA) οδηγεί σταδιακά προς ένα πολύ περισσότερο ψηφιοποιημένο σύστημα ΦΠΑ. Από τον Ιούλιο του 2030, οι ενδοκοινοτικές B2B συναλλαγές θα υπάγονται σε νέες απαιτήσεις ψηφιακής αναφοράς που θα βασίζονται στην ηλεκτρονική τιμολόγηση.
Αυτό δημιουργεί μια ενδιαφέρουσα δυναμική. Όσο περισσότερο η φορολογική συμμόρφωση μετατρέπεται σε ψηφιακή διαδικασία, τόσο περισσότερο το επιχειρηματικό software παύει να αποτελεί απλώς εργαλείο παραγωγικότητας και μετατρέπεται σε αναγκαία υποδομή συμμόρφωσης.
Και οι εταιρείες που ήδη διαθέτουν δεκάδες χιλιάδες πελάτες αποκτούν ένα σημαντικό πλεονέκτημα.
Το επόμενο μεγάλο στοίχημα είναι το cloud
Η Hg έχει ήδη περιγράψει την πρώτη βασική προτεραιότητα μετά τη συναλλαγή: την ολοκλήρωση της μετάβασης των προϊόντων της ENTERSOFTONE στο cloud. Αυτό μπορεί να αποδειχθεί καθοριστικό. Ένα cloud ERP δεν αλλάζει μόνο τον τρόπο με τον οποίο παραδίδεται το προϊόν. Μπορεί να αλλάξει ολόκληρο το οικονομικό μοντέλο της εταιρείας. Αντί για μεγάλες εφάπαξ άδειες και αναβαθμίσεις, το μοντέλο μετακινείται προς συνδρομητικά έσοδα. Ταυτόχρονα διευκολύνονται οι αναβαθμίσεις, η προσθήκη νέων υπηρεσιών και η ανάπτυξη του ίδιου προϊόντος σε περισσότερες γεωγραφικές αγορές.
Για αυτό η cloud μετάβαση μπορεί να αυξήσει όχι μόνο την ανάπτυξη αλλά και την ποιότητα των εσόδων μιας software εταιρείας.
Και μετά έρχεται η AI
Η δεύτερη προτεραιότητα είναι ακόμη πιο ενδιαφέρουσα. Η Hg σχεδιάζει να χρησιμοποιήσει το Hg Catalyst, την εσωτερική πλατφόρμα επιτάχυνσης προϊόντων AI του ομίλου, για να υποστηρίξει την ENTERSOFTONE στην ανάπτυξη νέων λειτουργιών τεχνητής νοημοσύνης. Στο business software η AI μπορεί να έχει πολύ πιο πρακτικές εφαρμογές από ένα απλό chatbot. Μπορεί να χρησιμοποιηθεί για αυτοματοποίηση λογιστικών καταχωρίσεων, προβλέψεις ταμειακών ροών, ανίχνευση ανωμαλιών, διαχείριση αποθεμάτων, επεξεργασία παραστατικών, υποστήριξη HR και μισθοδοσίας, προτάσεις προς τη διοίκηση και αυτοματοποίηση επαναλαμβανόμενων εργασιών.
Η μεγάλη αξία βρίσκεται στη διασταύρωση τριών πραγμάτων: δεδομένα + workflow + AI.
Και μια ERP πλατφόρμα βρίσκεται ήδη μέσα στο workflow της επιχείρησης.
Η Νοτιοανατολική Ευρώπη μπορεί να είναι το πραγματικό στοίχημα
Η ENTERSOFTONE δεν περιορίζεται στην Ελλάδα. Έχει ήδη παρουσία σε Ρουμανία, Βουλγαρία και Κύπρο. Η Hg δηλώνει ότι σκοπεύει να υποστηρίξει περαιτέρω επέκταση σε γειτονικές αγορές. Εδώ πιθανότατα βρίσκεται ένα από τα σημαντικότερα στοιχεία της επενδυτικής λογικής.
Μια εταιρεία που διαθέτει ισχυρή θέση σε μια σχετικά μικρή αγορά όπως η ελληνική μπορεί να έχει συγκεκριμένο ταβάνι ανάπτυξης. Μια ενιαία cloud πλατφόρμα επιχειρηματικού λογισμικού για πολλές αγορές της Νοτιοανατολικής Ευρώπης έχει πολύ μεγαλύτερη δυνητική αγορά. Η Ελλάδα, επομένως, μπορεί να είναι η βάση και όχι ο τελικός προορισμός.
Το πιθανό playbook της Hg
Με βάση όσα έχουν ανακοινωθεί, μπορεί να διακρίνει κανείς το περίγραμμα της επόμενης φάσης: Cloud μετάβαση → περισσότερα επαναλαμβανόμενα έσοδα → AI προϊόντα → cross-selling στους 90.000+ πελάτες → γεωγραφική επέκταση → πιθανές νέες εξαγορές. Το τελευταίο σκέλος δεν έχει ανακοινωθεί ειδικά για την ENTERSOFTONE και συνεπώς δεν πρέπει να θεωρείται δεδομένο. Ταιριάζει όμως στο ευρύτερο μοντέλο της Hg, η οποία αναφέρει ότι επιδιώκει ανάπτυξη των εταιρειών της τόσο οργανικά όσο και μέσω στρατηγικών M&A.
Σε έναν κατακερματισμένο κλάδο software, η ENTERSOFTONE θα μπορούσε έτσι να λειτουργήσει ως περιφερειακή πλατφόρμα ενοποίησης.
Γιατί το deal ξεπερνά την ENTERSOFTONE
Η συναλλαγή έχει σημασία και για την ελληνική τεχνολογική αγορά συνολικά. Για πολλά χρόνια η Ελλάδα αντιμετωπιζόταν κυρίως ως αγορά στην οποία διεθνείς τεχνολογικές εταιρείες μπορούσαν να πουλήσουν προϊόντα ή να δημιουργήσουν κέντρα υποστήριξης. Η ENTERSOFTONE δείχνει μια διαφορετική διαδρομή: ελληνικό software → μεγάλη εγχώρια εγκατεστημένη βάση → συγκέντρωση → περιφερειακή επέκταση → διεθνές private equity → αποτίμηση άνω του €1 δισ.
Δεν πρόκειται για startup που έφθασε σε θεωρητική αποτίμηση ενός δισεκατομμυρίου μετά από έναν γύρο venture capital. Πρόκειται για έναν ώριμο όμιλο επιχειρηματικού λογισμικού με περισσότερους από 90.000 πελάτες και πάνω από 1.500 εργαζομένους. Και αυτή η διαφορά έχει σημασία.
Από τα €8 ανά μετοχή του 2024 στο σημερινό €1 δισ.
Υπάρχει και μια εντυπωσιακή ιστορική διάσταση. Τον Μάρτιο του 2024, όταν η Olympia Group εισήλθε στην Entersoft, η συναλλαγή για την απόκτηση άνω του 53% είχε πραγματοποιηθεί στα €8 ανά μετοχή. Ακολούθησε η έξοδος της Entersoft από το Χρηματιστήριο και στη συνέχεια η δημιουργία της ενιαίας ENTERSOFTONE. Δύο χρόνια αργότερα, η νέα εταιρική πλατφόρμα αποτιμάται πάνω από €1 δισ. Οι δύο αποτιμήσεις δεν είναι άμεσα συγκρίσιμες, επειδή η σημερινή ES1 περιλαμβάνει πλέον τη συνδυασμένη Entersoft και SoftOne και έχει διαφορετική περίμετρο δραστηριοτήτων.
Ωστόσο, η εξέλιξη δείχνει πόσο μεγάλη αξία μπορεί να δημιουργήσει το consolidation όταν δύο εταιρείες με συμπληρωματικά προϊόντα και πελατειακές βάσεις συνδυάζονται σε μια ενιαία πλατφόρμα.
Τι πρέπει να παρακολουθήσουμε από εδώ και πέρα
Η αποτίμηση του €1 δισ. είναι το εντυπωσιακό πρωτοσέλιδο. Η πραγματική επιτυχία του deal όμως θα κριθεί αλλού. Στο πόσο γρήγορα θα μεταφερθεί η πελατειακή βάση στο cloud. Στο κατά πόσο η AI θα μετατραπεί σε προϊόν για το οποίο οι επιχειρήσεις είναι διατεθειμένες να πληρώσουν περισσότερο. Στο αν η ES1 μπορεί να μεταφέρει το ελληνικό της μοντέλο σε μεγαλύτερες αγορές.
Και κυρίως στο αν θα μπορέσει να μετατραπεί από τον μεγαλύτερο ελληνικό παίκτη business software σε περιφερειακό πρωταθλητή της Νοτιοανατολικής Ευρώπης.
Η Hg έχει το κεφάλαιο, την τεχνογνωσία και το διεθνές δίκτυο για να επιχειρήσει αυτή τη μετάβαση. Η ίδια διαχειρίζεται περισσότερα από $110 δισ. και το χαρτοφυλάκιό της περιλαμβάνει δεκάδες εταιρείες software και technology services. Η ENTERSOFTONE, από την άλλη, διαθέτει κάτι που δεν μπορεί να δημιουργηθεί γρήγορα μόνο με κεφάλαιο: 90.000+ υφιστάμενες σχέσεις με επιχειρήσεις και βαθιά ενσωμάτωση στις καθημερινές λειτουργίες τους.
Και ίσως αυτό να είναι τελικά το σημαντικότερο στοιχείο του deal. Η Hg δεν πλήρωσε πάνω από €1 δισ. μόνο για το software που έχει ήδη δημιουργηθεί. Πλήρωσε για την πλατφόρμα πάνω στην οποία πιστεύει ότι μπορεί να χτιστεί το επόμενο μεγάλο κεφάλαιο του επιχειρηματικού λογισμικού στη Νοτιοανατολική Ευρώπη.
Add comment
Comments