Πριν από 25 χρόνια οι Ηνωμένες Πολιτείες μπήκαν στην εποχή μετά την 11η Σεπτεμβρίου με δημοσιονομικό πλεόνασμα και τη βεβαιότητα ότι μπορούσαν να χρηματοδοτήσουν σχεδόν τα πάντα
Από τον Matthew C. Klein | Barron's
Απόδοση – δημοσιογραφική επιμέλεια: Κέλσος | Greece2Day
Ακολούθησαν πόλεμοι, φορολογικές μειώσεις, χρηματοπιστωτικές κρίσεις, πανδημία, κοινωνικές δαπάνες και τώρα ένας νέος κύκλος γεωπολιτικού και τεχνολογικού ανταγωνισμού.
Το αποτέλεσμα είναι εντυπωσιακό: το αμερικανικό δημόσιο χρέος ξεπέρασε τα $40 τρισ. και οι τόκοι έχουν εξελιχθεί σε μία από τις μεγαλύτερες δαπάνες του ομοσπονδιακού προϋπολογισμού.
Το ερώτημα δεν είναι αν αύριο οι ΗΠΑ θα χρεοκοπήσουν. Είναι πόσο ακριβότερο γίνεται να παραμένουν η μοναδική παγκόσμια υπερδύναμη.
Στις 11 Σεπτεμβρίου 2001, ο κόσμος άλλαξε. Αλλά άλλαξε και κάτι που συζητείται πολύ λιγότερο. Η οικονομική βάση πάνω στην οποία στηριζόταν η αμερικανική ισχύς.
Η Αμερική του 2001 είχε ομοσπονδιακό προϋπολογισμό με πλεόνασμα. Η Αμερική του 2026 έχει χρέος άνω των $40 τρισ. και ετήσιο έλλειμμα που αναμένεται να ξεπεράσει τα $2 τρισ.
Δεν συνέβη φυσικά μόνο εξαιτίας της 11ης Σεπτεμβρίου. Ούτε μόνο εξαιτίας των πολέμων που ακολούθησαν. Αλλά η 25ετία προσφέρει ένα εξαιρετικό παράθυρο για να δούμε πόσο δραματικά άλλαξε η δημοσιονομική θέση της ισχυρότερης οικονομίας του κόσμου.
2001: Μια υπερδύναμη με δημοσιονομικό χώρο
Η Αμερική που δέχθηκε τις επιθέσεις της 11ης Σεπτεμβρίου βρισκόταν σε σχεδόν ασυνήθιστα ισχυρή δημοσιονομική θέση. Η δεκαετία του 1990 είχε κλείσει με συνεχόμενη βελτίωση των δημόσιων οικονομικών και πλεονάσματα.
Ακόμη και το οικονομικό έτος 2001 έκλεισε με πλεόνασμα. Και οι καθαροί τόκοι του ομοσπονδιακού χρέους ήταν περίπου $204 δισ.
Οι αμυντικές δαπάνες ήταν περίπου $304 δισ.
Η Αμερική είχε επομένως κάτι εξαιρετικά πολύτιμο: δημοσιονομικό χώρο.
Μπορούσε να αντιμετωπίσει ένα σοκ χωρίς να ξεκινά ήδη από μια εξαιρετικά επιβαρυμένη δημοσιονομική θέση. Αυτό αποδείχθηκε κρίσιμο. Γιατί τα επόμενα 25 χρόνια θα έφερναν το ένα σοκ μετά το άλλο.
Ο λογαριασμός άρχισε να μεγαλώνει
Μετά την 11η Σεπτεμβρίου ακολούθησαν:
- Αφγανιστάν.
- Ιράκ.
- Η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
- Μεγάλες φορολογικές μειώσεις.
- Η πανδημία.
- Νέα δημοσιονομικά προγράμματα.
- Η γήρανση του πληθυσμού.
- Υψηλότερες δαπάνες Social Security και Medicare.
- Και τώρα νέες στρατιωτικές και γεωπολιτικές υποχρεώσεις.
Δεν υπάρχει λοιπόν μία αιτία για τα $40 τρισ.
Το αμερικανικό χρέος είναι το σωρευτικό αποτέλεσμα διαδοχικών πολιτικών επιλογών και κρίσεων υπό κυβερνήσεις και των δύο κομμάτων. Το Reuters επισημαίνει ακριβώς αυτή τη μακροχρόνια συσσώρευση, ενώ το χρέος πέρασε τα $40 τρισ. τον Αύγουστο του 2026.
Και εδώ αρχίζει το πραγματικά ενδιαφέρον μέρος της ιστορίας.
Το χρέος δεν είναι το μεγαλύτερο πρόβλημα
Τα $40 τρισ. είναι εντυπωσιακό πρωτοσέλιδο. Οικονομικά όμως ο αριθμός από μόνος του λέει πολύ λιγότερα από όσο φαίνεται. Μια οικονομία μπορεί να διαχειριστεί πολύ μεγάλο χρέος εφόσον ανεβαίνει το ΑΕΠ της και τα φορολογικά της έσοδα, και κυρίως το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους παραμένει χαμηλό.
Για πολλά χρόνια αυτό ακριβώς συνέβαινε στις ΗΠΑ. Τα επιτόκια ήταν εξαιρετικά χαμηλά. Η Federal Reserve κρατούσε πολύ χαλαρές χρηματοπιστωτικές συνθήκες. Η παγκόσμια ζήτηση για Treasuries παρέμενε τεράστια. Η Αμερική μπορούσε επομένως να δανείζεται περισσότερο χωρίς ο λογαριασμός των τόκων να αυξάνεται αντίστοιχα.
Αυτό όμως αλλάζει.
Το πραγματικό πρόβλημα είναι τα επιτόκια
Σήμερα το αμερικανικό 10ετές Treasury βρίσκεται γύρω στο 4,8%, έχοντας πρόσφατα αγγίξει το 4,82%, το υψηλότερο επίπεδο από το 2023. Και όταν μια χώρα με τεράστιο χρέος αναχρηματοδοτεί παλαιότερα ομόλογα που είχαν εκδοθεί με πολύ χαμηλότερα επιτόκια, συμβαίνει κάτι αναπόφευκτο:
Από $204 δισ. σε περίπου $1 τρισ.
Εδώ φαίνεται η αλλαγή της εποχής. Το 2001 οι καθαρές δαπάνες τόκων ήταν περίπου $204 δισ. Σήμερα η εξυπηρέτηση του ομοσπονδιακού χρέους κινείται στην περιοχή του $1 τρισ. ετησίως. Δηλαδή περίπου πενταπλασιάστηκε σε ονομαστικούς όρους σε 25 χρόνια.
Και αυτό έχει μία τεράστια πολιτική συνέπεια. Οι τόκοι δεν αγοράζουν:
- δρόμους,
- αεροπλάνα,
- πυραύλους,
- πανεπιστήμια,
- έρευνα,
- νοσοκομεία,
- AI infrastructure.
Είναι το κόστος προηγούμενων δαπανών.
Οι τόκοι έχουν γίνει πλέον η τρίτη μεγαλύτερη μεγάλη κατηγορία ομοσπονδιακής δαπάνης μετά το Social Security και το Medicare - και βρίσκονται πάνω από την εθνική άμυνα.
Η υπερδύναμη αρχίζει να πληρώνει για το παρελθόν
Ας το δούμε διαφορετικά.
Μια κυβέρνηση έχει έναν περιορισμένο αριθμό δολαρίων που μπορεί να ξοδέψει χωρίς να αυξήσει ακόμη περισσότερο το έλλειμμα. Κάθε δολάριο τόκων είναι ένα δολάριο που δεν μπορεί να χρησιμοποιηθεί αλλού - εκτός εάν η κυβέρνηση αυξήσει φόρους ή περιορίσει άλλες δαπάνες ή δανειστεί ακόμη περισσότερο.
Και εδώ δημιουργείται ένα παράδοξο.
Τη στιγμή ακριβώς που η Αμερική χρειάζεται τεράστιους πόρους για να αντιμετωπίσει έναν πολύ πιο απαιτητικό κόσμο, ένα ολοένα μεγαλύτερο μέρος των πόρων της κατευθύνεται στην εξυπηρέτηση του παλιού χρέους.
Γιατί ο κόσμος του 2026 είναι ακριβότερος
Η Αμερική σήμερα πρέπει ταυτόχρονα να χρηματοδοτήσει:
- την άμυνα,
- την κοινωνική ασφάλιση,
- το Medicare,
- την ενεργειακή ασφάλεια,
- τις υποδομές,
- την τεχνολογική πολιτική,
- την αντιπαράθεση με την Κίνα,
- και τις συνέπειες νέων γεωπολιτικών συγκρούσεων.
Το Reuters καταγράφει ότι η συνέχιση του πολέμου με το Ιράν έχει ήδη επιβαρύνει περαιτέρω τις ομοσπονδιακές δαπάνες και τη δημοσιονομική εικόνα. Και ταυτόχρονα το πετρέλαιο και οι γεωπολιτικές εντάσεις πιέζουν τον πληθωρισμό και τις αποδόσεις των ομολόγων.
Άρα δημιουργείται μια δεύτερη αλυσίδα: Η γεωπολιτική ένταση αυξάνει τις αμυντικές δαπάνες και εκτοξεύει τις ενεργειακές τιμές, μεγενθύνεται ο πληθωρισμός και τα επιτόκια / αποδόσεις ομολόγων κατά συνέπεια αυξάνονται σημαντικά οι τόκοι δημόσιου χρέους.
Ο πόλεμος επομένως μπορεί να επιβαρύνει τα δημόσια οικονομικά δύο φορές: μέσω της άμεσης στρατιωτικής δαπάνης και μέσω του υψηλότερου κόστους χρήματος.
Το «exorbitant privilege»
Εδώ όμως χρειάζεται μια πολύ σημαντική διευκρίνιση.
- Οι ΗΠΑ δεν είναι Ελλάδα του 2009.
- Ούτε Γαλλία.
- Ούτε Ιταλία.
Οι ΗΠΑ εκδίδουν το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα. Δανείζονται στο δικό τους νόμισμα. Διαθέτουν τη βαθύτερη αγορά κρατικών ομολόγων στον κόσμο. Και τα Treasuries αποτελούν βασικό ασφαλές περιουσιακό στοιχείο του διεθνούς χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Αυτό είναι το περίφημο "exorbitant privilege" του δολαρίου (όρος που αποδίδεται στον Γάλλο υπουργό Οικονομικών Valéry Giscard d’Estaing τη δεκαετία του 1960 και περιγράφει το ιδιαίτερο πλεονέκτημα των ΗΠΑ επειδή το δολάριο είναι το κυρίαρχο διεθνές αποθεματικό νόμισμα).
Όσο ο κόσμος χρειάζεται δολάρια και Treasuries, η Ουάσιγκτον διαθέτει δημοσιονομική ελευθερία που σχεδόν καμία άλλη χώρα δεν έχει. Γι’ αυτό το βασικό σενάριο δεν είναι μια ξαφνική αμερικανική χρεοκοπία. Το πρόβλημα είναι πιο ύπουλο.
Δημοσιονομικός χώρος
Κάθε χρόνο που οι τόκοι καταλαμβάνουν μεγαλύτερο κομμάτι του προϋπολογισμού μειώνεται ο λεγόμενος: δημοσιονομικός χώρος. Δηλαδή η δυνατότητα της κυβέρνησης να αντιδράσει στην επόμενη κρίση.
- Το 2001 η Αμερική είχε πλεόνασμα.
- Το 2008 μπήκε στη χρηματοπιστωτική κρίση και μπορούσε να δανειστεί μαζικά.
- Το 2020 ήρθε η πανδημία και δανείστηκε ξανά τεράστια ποσά.
Τι συμβαίνει όμως εάν η επόμενη μεγάλη κρίση έρθει όταν:
- χρέος = $40+ τρισ.
- έλλειμμα > $2 τρισ.
- τόκοι ≈ $1 τρισ.
και
- 10ετές ≈ 5%;
Δεν σημαίνει ότι η Αμερική δεν θα μπορεί να δανειστεί. Σημαίνει ότι κάθε νέα διάσωση θα είναι ακριβότερη.
Και υπάρχει ένας νέος ανταγωνιστής για τα χρήματα
Δεν δανείζεται μόνο η κυβέρνηση.
Οι μεγαλύτερες αμερικανικές τεχνολογικές εταιρείες εκδίδουν επίσης τεράστιο όγκο χρέους για να χρηματοδοτήσουν την επανάσταση της AI.
Το Barron’s αναφέρει ότι ο σχετικός AI δανεισμός μπορεί να ξεπεράσει το μισό τρισεκατομμύριο δολάρια φέτος, ενώ το συνολικό CAPEX των hyperscalers προβλέπεται να πλησιάσει τα $800 δισ. και να υπερβεί το $1 τρισ. ετησίως από το 2027.
Και η παγκόσμια δεξαμενή αποταμίευσης δεν είναι άπειρη.
Η επιστροφή του crowding out
Αυτό είναι ένα κλασικό οικονομικό φαινόμενο που είχαμε σχεδόν ξεχάσει στην εποχή των μηδενικών επιτοκίων. Όταν το κράτος δανείζεται τεράστια ποσά, ανταγωνίζεται τον ιδιωτικό τομέα για κεφάλαια. Η ανάγκη για μεγάλη αύξηση του δημόσιου δανεισμού, αυξάνει τη ζήτηση για κεφάλαια, άρα τα επιτόκια δανεισμού και το κόστος των ιδιωτικών επενδύσεων. Αυτό έχει ως συνέπεια ορισμένες επενδύσεις να μην πραγματοποιούνται.
Αυτό είναι το crowding out.
Μόνο που τώρα έχουμε μια εξαιρετικά ενδιαφέρουσα εκδοχή του: Το αμερικανικό δημόσιο χρέος ανταγωνίζεται την ίδια την AI revolution για το παγκόσμιο κεφάλαιο.
Μπορεί η AI να σώσει το χρέος;
Υπάρχει βέβαια και η αισιόδοξη απάντηση.
Εάν η AI προκαλέσει τεράστια αύξηση παραγωγικότητας άρα και των φορολογικών εσόδων και να οδηγήσει σε δημοσιονομική βιωσιμότητα.
Αυτή ουσιαστικά είναι η μεγάλη ελπίδα όσων πιστεύουν ότι η Αμερική μπορεί να "αναπτυχθεί ταχύτερα από το χρέος της". Ο υπουργός Οικονομικών Scott Bessent έχει προβάλλει την ανάπτυξη ως βασική διέξοδο. Όμως οικονομολόγοι επισημαίνουν ότι με τόσο μεγάλα ελλείμματα, η απαιτούμενη ανάπτυξη είναι εξαιρετικά υψηλή.
Άρα έχουμε ένα υπέροχο παράδοξο: Η AI ανταγωνίζεται σήμερα το κράτος για κεφάλαιο, αλλά αύριο μπορεί να είναι ακριβώς η τεχνολογία που θα κάνει το χρέος του κράτους ευκολότερα διαχειρίσιμο.
Το $50 τρισ. δεν είναι μακριά
Και εδώ η αριθμητική γίνεται δυσάρεστη. Οι δημοσιονομικές προβολές που επικαλείται το Barron’s οδηγούν το ομοσπονδιακό χρέος προς περίπου $50 τρισ. μέχρι το τέλος της δεκαετίας και το ετήσιο έλλειμμα προς περίπου $3 τρισ.
Αυτό δεν αποτελεί πρόβλεψη χρεοκοπίας. Αποτελεί όμως πρόβλεψη ότι η αμερικανική κυβέρνηση θα πρέπει να εκδίδει ασύλληπτο όγκο νέων Treasuries. Και οι αγορές κάποια στιγμή θα θέσουν την απλούστερη ερώτηση του κόσμου: Με ποια απόδοση είμαστε διατεθειμένοι να αγοράσουμε όλα αυτά τα ομόλογα;
Εκεί εμφανίζονται οι bond vigilantes.
Από την Pax Americana στη Fiscal Americana
Για δεκαετίες η παγκόσμια τάξη στηριζόταν εν μέρει σε μια απλή πραγματικότητα.
Η Αμερική μπορούσε να πληρώνει.
- Στρατιωτικές βάσεις.
- Στόλους.
- Συμμαχίες.
- Έρευνα.
- Διαστημικά προγράμματα.
- Παγκόσμιους θεσμούς.
- Κρίσεις.
- Διασώσεις.
Και ταυτόχρονα ένα τεράστιο κοινωνικό κράτος στο εσωτερικό. Η αμερικανική στρατιωτική ισχύς δεν υπήρξε ποτέ ανεξάρτητη από την οικονομική της ισχύ. Και η οικονομική ισχύς δεν είναι ανεξάρτητη από τη δημοσιονομική δυνατότητα του κράτους.
Γι’ αυτό το πραγματικό ερώτημα των επόμενων δεκαετιών δεν είναι: "Θα χρεοκοπήσουν οι ΗΠΑ;"
Είναι λάθος ερώτηση. Το σωστό είναι: "Πόσο από την αμερικανική ισχύ θα αρχίσει να καταναλώνει το ίδιο το κόστος χρηματοδότησής της;"
Η μεγάλη αλλαγή των 25 ετών
Η 11η Σεπτεμβρίου του 2001 βρήκε μια Αμερική που πίστευε ότι διέθετε σχεδόν απεριόριστους οικονομικούς πόρους. Και για αρκετό διάστημα πράγματι τους διέθετε. Είκοσι πέντε χρόνια αργότερα, εξακολουθεί να διαθέτει:
- τη μεγαλύτερη οικονομική αγορά του κόσμου,
- το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα,
- τη μεγαλύτερη στρατιωτική ισχύ,
- μερικές από τις ισχυρότερες εταιρείες του πλανήτη,
- και την πρωτοπορία σε μεγάλο μέρος της τεχνολογίας.
Δεν είναι μια υπερδύναμη που βρίσκεται στα πρόθυρα οικονομικής κατάρρευσης. Είναι όμως μια υπερδύναμη που έχει αρχίσει να πληρώνει πολύ ακριβότερα για την ελευθερία κινήσεων που κάποτε θεωρούσε δεδομένη.
Το 2001, οι καθαροί τόκοι ήταν περίπου $204 δισ.
Το 2026 βρίσκονται γύρω στο $1 τρισ.
Και το χρέος έχει πλέον περάσει τα $40 τρισ.
Αυτό ίσως είναι το σημαντικότερο οικονομικό μάθημα της 25ετίας: μια υπερδύναμη μπορεί να δημιουργεί δολάρια. Δεν μπορεί όμως να δημιουργεί απεριόριστα δημοσιονομικό χώρο.
Και σε έναν κόσμο όπου η Αμερική πρέπει ταυτόχρονα να ανταγωνιστεί την Κίνα, να χρηματοδοτήσει την AI, να συντηρήσει τις συμμαχίες της, να αντιμετωπίσει νέους πολέμους και να πληρώσει τις συντάξεις μιας γηράσκουσας κοινωνίας, ο δημοσιονομικός χώρος μπορεί να γίνει ο πιο σπάνιος στρατηγικός πόρος της.
Add comment
Comments