Ένα εξαιρετικά πυκνό σκηνικό διαμορφώνεται στις διεθνείς αγορές, εκεί όπου η μακροοικονομία συναντά πλέον όλο και συχνότερα τη γεωπολιτική.
Από την Hakyung Kim | Financial Times
Απόδοση – δημοσιογραφική επιμέλεια: Γ.Δ. | Greece2Day
Οι εντάσεις στην αγορά ομολόγων, οι εμπορικές αντιπαραθέσεις, η στάση των κεντρικών τραπεζών και οι ολοένα πιο ορατές οικονομικές συνέπειες της ακραίας ζέστης δημιουργούν ένα περιβάλλον στο οποίο οι επενδυτές καλούνται να επανεκτιμήσουν κινδύνους που μέχρι πρόσφατα θεωρούνταν δευτερεύοντες.
Στο επίκεντρο βρίσκεται και πάλι η αμερικανική αγορά. Η ζήτηση για μετοχές των ΗΠΑ από ξένους επενδυτές έχει εκτοξευθεί σε ιστορικά επίπεδα, όμως αυτή η εντυπωσιακή εισροή κεφαλαίων δεν μεταφράζεται σε αντίστοιχη δύναμη του δολαρίου.
Και αυτό ίσως είναι το πιο ενδιαφέρον μήνυμα των αγορών.
Η μεγάλη επιστροφή της έκδοσης μετοχών
Για πολλά χρόνια, μία από τις ισχυρές υποστηρικτικές δυνάμεις της Wall Street ήταν η σταδιακή συρρίκνωση της διαθέσιμης προσφοράς μετοχών.
Οι επαναγορές τίτλων, οι εξαγορές επιχειρήσεων και άλλες εταιρικές κινήσεις περιόριζαν τον αριθμό των μετοχών που βρίσκονταν στα χέρια των επενδυτών. Πρόκειται για τη διαδικασία που συχνά περιγράφεται ως "de-equitisation", δηλαδή απομείωση της καθαρής προσφοράς μετοχικού κεφαλαίου.
Όταν η ζήτηση παραμένει ισχυρή και η προσφορά περιορίζεται, το αποτέλεσμα είναι προφανές: δημιουργείται ένας πρόσθετος μηχανισμός στήριξης των αποτιμήσεων.
Τώρα όμως η τάση αλλάζει.
Η αμερικανική αγορά περνά σε μια περίοδο "re-equitisation", με την καθαρή έκδοση μετοχών να επιστρέφει σε θετικό έδαφος. Θεωρητικά, η μεγαλύτερη προσφορά τίτλων θα μπορούσε να αποτελέσει αντίβαρο στις αποδόσεις της αγοράς.
Μέχρι στιγμής, ωστόσο, οι αριθμοί δείχνουν κάτι διαφορετικό.
Ρεκόρ $426 δισ. από τους ξένους επενδυτές
Σύμφωνα με στοιχεία που επικαλείται ο Tim Baker της Deutsche Bank, οι επενδυτές εκτός ΗΠΑ αγόρασαν αμερικανικές μετοχές αξίας-ρεκόρ $426 δισ. κατά το δεύτερο τρίμηνο.
Πρόκειται για ποσό κατά 43% μεγαλύτερο από το αμέσως προηγούμενο ιστορικό υψηλό, ενώ οι εισροές στις μετοχές ήταν πολύ μεγαλύτερες από εκείνες που κατευθύνθηκαν προς αμερικανικούς τίτλους χρέους.
Η εικόνα υποδηλώνει ότι, τουλάχιστον προς το παρόν, η αυξημένη έκδοση μετοχών μπορεί να απορροφηθεί από την αγορά χωρίς ιδιαίτερες δυσκολίες. Μάλιστα, η ίδια η αύξηση της προσφοράς μετοχών κατά το δεύτερο τρίμηνο ενδέχεται να συνέβαλε στην προσέλκυση περισσότερων ξένων επενδυτών.
Πίσω από αυτή τη ζήτηση βρίσκεται φυσικά ο μεγάλος καταλύτης των τελευταίων ετών: η τεχνητή νοημοσύνη.
Η AI εξακολουθεί να λειτουργεί ως μαγνήτης διεθνών κεφαλαίων προς τις αμερικανικές επιχειρήσεις και κυρίως προς τον τεχνολογικό κλάδο.
Το παράδοξο: Οι επενδυτές αγοράζουν Αμερική, όχι όμως δολάριο
Εδώ εμφανίζεται μια ενδιαφέρουσα αντίφαση.
Παρά την τεράστια ζήτηση για αμερικανικές μετοχές, το δολάριο δεν έχει παρουσιάσει αντίστοιχη δυναμική. Αντίθετα, κινείται σε μεγάλο βαθμό πλευρικά, παρά την ισχυρή διεθνή διάθεση για αμερικανικά assets.
Ο Baker θεωρεί δύσκολο να υποθέσει κανείς ότι οι εισροές-ρεκόρ στις αμερικανικές μετοχές μπορούν να συνεχιστούν επ’ αόριστον, ιδιαίτερα όταν οι υπόλοιπες χώρες της G10 απορροφούν συγκριτικά ελάχιστα καθαρά κεφάλαια.
Υπάρχει και ένα δεύτερο πρόβλημα. Η μακροχρόνια υπεραπόδοση των αμερικανικών μετοχών έναντι των υπόλοιπων μεγάλων αγορών έχει ουσιαστικά σταματήσει τα τελευταία δύο χρόνια. Επομένως, δεν είναι αυτονόητο γιατί οι διεθνείς επενδυτές θα πρέπει να συνεχίσουν να κυνηγούν τις αμερικανικές μετοχές με τον ίδιο ρυθμό.
Και κυρίως, η συμπεριφορά του δολαρίου υπενθυμίζει μια θεμελιώδη διαφορά μεταξύ συναλλάγματος και μετοχών.
Το δολάριο εξαρτάται από πολύ περισσότερα από τη Wall Street
Μια μετοχή μπορεί να ανεβαίνει επειδή οι επενδυτές πιστεύουν στις προοπτικές κερδοφορίας μιας επιχείρησης. Ένα νόμισμα είναι πολύ πιο περίπλοκη υπόθεση.
Η αξία του δολαρίου επηρεάζεται από τα επιτόκια, τις προσδοκίες για τη Fed, τις αποδόσεις των ομολόγων, τη δημοσιονομική πολιτική, τις διεθνείς ροές κεφαλαίων, την πολιτική αβεβαιότητα και τη συνολική εμπιστοσύνη στις αμερικανικές αγορές.
Γι’ αυτό και μια πανίσχυρη Wall Street δεν είναι απαραίτητα αρκετή για να δημιουργήσει ένα εξίσου ισχυρό δολάριο.
Η ζήτηση για αμερικανικές μετοχές μπορεί να λειτουργήσει ως ανάχωμα. Δεν μπορεί όμως κατ’ ανάγκην να εξουδετερώσει τις πιέσεις που δημιουργούνται όταν η αγορά κρατικών ομολόγων αρχίζει να προκαλεί ανησυχία.
Με άλλα λόγια, μπορεί να βρίσκεται σε εξέλιξη μια ενδιαφέρουσα διαφοροποίηση: οι επενδυτές εξακολουθούν να θέλουν αμερικανικές επιχειρήσεις, χωρίς αυτό να σημαίνει ότι είναι εξίσου αισιόδοξοι για το αμερικανικό νόμισμα.
Όταν η ακραία ζέστη μπαίνει στις αποτιμήσεις
Την ίδια στιγμή, ένας εντελώς διαφορετικός παράγοντας αρχίζει να αφήνει μετρήσιμο αποτύπωμα στις χρηματοπιστωτικές αγορές: η ακραία ζέστη.
Η αποτίμηση του οικονομικού κόστους της κλιματικής αλλαγής ήταν ανέκαθεν δύσκολη. Στην περίπτωση της ζέστης είναι ακόμη δυσκολότερη, καθώς οι συνέπειές της δεν είναι τόσο άμεσες και ορατές όσο εκείνες μιας μεγάλης πυρκαγιάς, ενός τυφώνα ή μιας πλημμύρας.
Η παρατεταμένη ζέστη, όμως, επηρεάζει την παραγωγικότητα των εργαζομένων, αυξάνει τις ενεργειακές ανάγκες και δημιουργεί επιπλέον κόστος για επιχειρήσεις και τοπικές οικονομίες.
Στις ανεπτυγμένες χώρες, οι συνολικές μακροοικονομικές συνέπειες εξακολουθούν να φαίνονται σχετικά περιορισμένες και βραχυπρόθεσμες.
Ο Ashley Webb της Capital Economics, για παράδειγμα, εκτιμά ότι ένα κύμα καύσωνα στη Βρετανία αποτελεί μεγαλύτερο κίνδυνο για τον πληθωρισμό, μέσω μεταξύ άλλων των τιμών των τροφίμων, παρά για το συνολικό ΑΕΠ, καθώς οι κλάδοι που εξαρτώνται άμεσα από τις καιρικές συνθήκες, όπως η γεωργία, αντιπροσωπεύουν μικρό μέρος της οικονομίας.
Στις χρηματοπιστωτικές αγορές, όμως, τα πράγματα γίνονται πολύ πιο ενδιαφέροντα.
Η αγορά αρχίζει να χρεώνει «premium ζέστης»
Έρευνα των Viral Acharya του NYU Stern, Suresh Sundaresan του Columbia University, Timothy Johnson του University of Illinois και Tuomas Tomunen του Boston College εντοπίζει σύνδεση μεταξύ του heat stress και των αποτιμήσεων σε τρεις διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.
Οι ερευνητές διαπιστώνουν ότι η έκθεση σε ακραία ζέστη συνδέεται με:
- υψηλότερα spreads στα δημοτικά ομόλογα,
- υψηλότερα spreads στα εταιρικά ομόλογα χαμηλότερης πιστοληπτικής διαβάθμισης,
- και υψηλότερη απαιτούμενη απόδοση στις μετοχές.
Η μεθοδολογία βασίζεται στην εκτίμηση της μεταβολής του αριθμού των ημερών ακραίας ζέστης ανά έτος και στη σύνδεσή τους με οικονομικές απώλειες.
Οι ερευνητές εξετάζουν, μεταξύ άλλων, χαμένους μισθούς ως ένδειξη της μείωσης της παραγωγικότητας της εργασίας, καθώς και τις αυξημένες ενεργειακές δαπάνες.
Στη συνέχεια συνδέουν αυτούς τους κινδύνους με συγκεκριμένους εκδότες δημοτικών ομολόγων και με τη γεωγραφική παρουσία επιχειρήσεων - εργοστάσια, καταστήματα και άλλες εγκαταστάσεις.
Το σημείο καμπής ήταν στα μέσα της δεκαετίας του 2010
Ίσως το σημαντικότερο εύρημα είναι ότι το λεγόμενο "heat premium" αρχίζει να γίνεται ορατό στις τιμές των assets από τα μέσα της δεκαετίας του 2010.
Για τα δημοτικά ομόλογα, εκτιμάται ότι ετήσιες ζημιές από θερμική καταπόνηση ίσες με περίπου 1% του τοπικού ΑΕΠ συνδέονται με αύξηση των spreads κατά περίπου 15 μονάδες βάσης.
Στα εταιρικά ομόλογα χαμηλότερης πιστοληπτικής αξιολόγησης, η επίδραση είναι ακόμη μεγαλύτερη: τα spreads μπορούν να είναι περίπου 45 μονάδες βάσης υψηλότερα.
Αντίθετα, στα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας η επίδραση εμφανίζεται πολύ μικρότερη. Και στις μετοχές, η υψηλή έκθεση σε θερμικό κίνδυνο μπορεί να δημιουργεί risk premium έως περίπου 45 μονάδες βάσης.
Γιατί η ζέστη φαίνεται να «τιμολογείται» περισσότερο από άλλες φυσικές καταστροφές
Ακόμη πιο ενδιαφέρον είναι ότι οι ερευνητές δεν βρίσκουν αντίστοιχα ισχυρή και συστηματική επίδραση στις τιμές των assets από άλλους φυσικούς κλιματικούς κινδύνους.
Ξηρασίες, πλημμύρες, τυφώνες και άνοδος της στάθμης της θάλασσας δεν εμφανίζουν, σύμφωνα με τη συγκεκριμένη μεθοδολογία, την ίδια στατιστικά σημαντική σχέση στις τρεις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.
Μια πιθανή εξήγηση είναι ότι πολλοί από αυτούς τους κινδύνους είναι περισσότερο τοπικοί και μπορούν ευκολότερα να διαφοροποιηθούν ή να ασφαλιστούν.
Η ακραία ζέστη λειτουργεί διαφορετικά.
Δεν καταστρέφει απαραίτητα ένα εργοστάσιο μέσα σε μία ημέρα. Μπορεί όμως να μειώνει σταθερά την παραγωγικότητα, να αυξάνει την κατανάλωση ενέργειας, να επιβαρύνει το λειτουργικό κόστος και τελικά να επηρεάζει την οικονομική απόδοση ολόκληρων περιοχών.
Από την κλιματική αλλαγή στο κόστος κεφαλαίου
Αυτό είναι και το ουσιαστικότερο συμπέρασμα.
Για χρόνια η συζήτηση γύρω από την κλιματική αλλαγή στις χρηματοπιστωτικές αγορές επικεντρωνόταν κυρίως στο ESG, στη ρύθμιση και στις πολιτικές μετάβασης.
Η νέα διάσταση είναι διαφορετική και πολύ πιο άμεσα οικονομική: ο φυσικός κλιματικός κίνδυνος αρχίζει να ενσωματώνεται στο κόστος του χρήματος.
Μια πόλη περισσότερο εκτεθειμένη στην ακραία ζέστη μπορεί να χρειάζεται να πληρώνει υψηλότερο επιτόκιο για να δανειστεί. Μια επιχείρηση με εργοστάσια σε περιοχές υψηλού θερμικού κινδύνου μπορεί να αντιμετωπίζεται ως περισσότερο επισφαλής. Και οι μέτοχοί της μπορεί να απαιτούν μεγαλύτερη απόδοση προκειμένου να αναλάβουν αυτόν τον πρόσθετο κίνδυνο.
Έτσι, δύο φαινομενικά άσχετες ιστορίες - η τεράστια ζήτηση για αμερικανικές μετοχές και η τιμολόγηση της ακραίας ζέστης - καταλήγουν στο ίδιο σημείο: οι αγορές επαναπροσδιορίζουν το τι θεωρούν κίνδυνο και, κυρίως, πόσο πρέπει να πληρώνονται για να τον αναλάβουν.
Add comment
Comments