Για εβδομάδες οι διεθνείς αγορές λειτουργούσαν με μια σχετικά απλή λογική: όσο ο πόλεμος γύρω από το Ιράν κρατά τις τιμές του πετρελαίου σε υψηλά επίπεδα, τόσο αυξάνονται οι φόβοι για πληθωρισμό και τόσο ανεβαίνουν οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.
Η σύνδεση φαινόταν σχεδόν αυτονόητη.
Το πετρέλαιο ακριβαίνει, οι πληθωριστικές πιέσεις εντείνονται, η Federal Reserve δυσκολεύεται να μειώσει τα επιτόκια και οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις για να αγοράσουν αμερικανικό χρέος.
Όμως η πραγματικότητα αποδεικνύεται πολύ πιο σύνθετη.
Σύμφωνα με αναλύσεις μεγάλων επενδυτικών οίκων, ακόμη κι αν επιτευχθεί συμφωνία μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν και αποκλιμακωθεί η κρίση στη Μέση Ανατολή, οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων ενδέχεται να παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα ή ακόμη και να συνεχίσουν την ανοδική τους πορεία.
Το μεγάλο λάθος των αγορών: Δεν φταίει μόνο το πετρέλαιο
Οι περισσότεροι επενδυτές θεωρούσαν ότι η άνοδος των αποδόσεων οφείλεται σχεδόν αποκλειστικά στο ενεργειακό σοκ που προκάλεσε ο πόλεμος με το Ιράν.
Η εικόνα όμως των αγορών ομολόγων δείχνει κάτι διαφορετικό.
Η απόδοση ενός 10ετούς αμερικανικού ομολόγου αποτελείται ουσιαστικά από δύο στοιχεία:
- τις πληθωριστικές προσδοκίες,
- και το λεγόμενο “πραγματικό επιτόκιο” (real yield).
Το πρώτο επηρεάζεται από το πετρέλαιο και τις τιμές ενέργειας.
Το δεύτερο επηρεάζεται από βαθύτερους παράγοντες όπως:
- η πορεία της οικονομίας,
- οι ανάγκες δανεισμού του αμερικανικού Δημοσίου,
- η πολιτική της Federal Reserve,
- οι προσδοκίες για μελλοντικά επιτόκια.
Από την έναρξη της κρίσης με το Ιράν, η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς αυξήθηκε κατά περίπου μισή ποσοστιαία μονάδα.
Ωστόσο μόνο ένα μικρό μέρος αυτής της ανόδου προήλθε από τις πληθωριστικές προσδοκίες.
Το μεγαλύτερο μέρος οφείλεται στην άνοδο των πραγματικών αποδόσεων, στοιχείο που δείχνει ότι οι αγορές ανησυχούν για πολύ περισσότερα πράγματα από την τιμή του πετρελαίου.
Το αμερικανικό χρέος γίνεται ο νέος «ελέφαντας στο δωμάτιο»
Πίσω από την άνοδο των αποδόσεων κρύβεται ένα ολοένα και μεγαλύτερο πρόβλημα: το αμερικανικό δημόσιο χρέος.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες χρειάζονται πλέον τεράστιες εκδόσεις νέων ομολόγων για να χρηματοδοτήσουν τα ελλείμματά τους.
Η προσφορά κρατικού χρέους αυξάνεται με ρυθμούς που δεν έχουν παρατηρηθεί εδώ και δεκαετίες.
Την ίδια στιγμή, αρκετοί από τους παραδοσιακούς αγοραστές αμερικανικών ομολόγων εμφανίζονται λιγότερο πρόθυμοι να απορροφήσουν αυτή τη νέα προσφορά.
Η Federal Reserve έχει σταματήσει τις μαζικές αγορές ομολόγων.
Οι αμερικανικές τράπεζες εμφανίζονται πιο επιφυλακτικές.
Παράλληλα, χώρες όπως η Κίνα και η Ιαπωνία δεν αυξάνουν πλέον τις τοποθετήσεις τους με τον ίδιο ρυθμό όπως στο παρελθόν.
Αυτό σημαίνει ότι η αγορά χρειάζεται υψηλότερες αποδόσεις για να προσελκύσει νέους επενδυτές.
Η τεχνητή νοημοσύνη ανεβάζει τα επιτόκια
Ένας ακόμη παράγοντας που μέχρι πριν από λίγα χρόνια θα φαινόταν αδιανόητος είναι η ίδια η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης.
Οι τεχνολογικοί κολοσσοί δαπανούν εκατοντάδες δισεκατομμύρια δολάρια για data centers, ημιαγωγούς, ενεργειακές υποδομές και υπολογιστική ισχύ.
Οι λεγόμενοι hyperscalers - Microsoft, Amazon, Google, Meta και άλλοι - απορροφούν τεράστιες ποσότητες κεφαλαίων από τις αγορές.
Αυτή η πρωτοφανής επενδυτική έκρηξη αυξάνει τη συνολική ζήτηση για χρήμα και κεφάλαιο στην οικονομία, πιέζοντας προς τα πάνω τα πραγματικά επιτόκια.
Με άλλα λόγια, η επανάσταση της AI δεν ανεβάζει μόνο τις μετοχές.
Ενδέχεται να ανεβάζει και τις αποδόσεις των ομολόγων.
Η Wall Street βλέπει ειρήνη - οι αγορές ομολόγων όχι
Ένα από τα πιο εντυπωσιακά φαινόμενα των τελευταίων μηνών είναι η μεγάλη απόκλιση ανάμεσα στις μετοχές και στα ομόλογα.
Η Wall Street συνεχίζει να κινείται κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Οι επενδυτές στις μετοχές θεωρούν ότι η κρίση στη Μέση Ανατολή είναι προσωρινή και ότι η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης θα συνεχίσει να τροφοδοτεί τα εταιρικά κέρδη.
Αντίθετα, οι αγορές ομολόγων εμφανίζονται πολύ πιο επιφυλακτικές.
Οι επενδυτές στα Treasuries μοιάζουν να προεξοφλούν:
- μεγαλύτερη διάρκεια γεωπολιτικών εντάσεων,
- υψηλότερο πληθωρισμό,
- διαρκώς αυξανόμενο χρέος,
- και μια Fed που ίσως δεν μπορέσει να μειώσει τα επιτόκια όσο γρήγορα περίμενε η αγορά.
Ο παράγοντας Kevin Warsh
Στο επίκεντρο της προσοχής βρίσκεται και η επικείμενη ανάληψη της ηγεσίας της Federal Reserve από τον Kevin Warsh.
Ορισμένοι αναλυτές φοβούνται ότι μια νέα διοίκηση της Fed μπορεί να ακολουθήσει διαφορετική προσέγγιση απέναντι στον πληθωρισμό.
Υπάρχουν σενάρια που προβλέπουν:
- πιο ανεκτική στάση απέναντι σε υψηλότερο πληθωρισμό,
- ή ταχύτερη μείωση του ισολογισμού της Fed μέσω πωλήσεων κρατικών ομολόγων.
Και τα δύο ενδεχόμενα θα μπορούσαν να ενισχύσουν περαιτέρω την άνοδο των αποδόσεων.
Τι σημαίνει αυτό για τις αγορές
Η μεγάλη εικόνα είναι ότι η αγορά ομολόγων στέλνει ένα μήνυμα που πολλοί επενδυτές μετοχών ίσως υποτιμούν.
Ακόμη κι αν το Ιράν και οι Ηνωμένες Πολιτείες καταλήξουν σε συμφωνία, ακόμη κι αν τα Στενά του Ορμούζ επανέλθουν πλήρως σε κανονική λειτουργία και ακόμη κι αν οι τιμές του πετρελαίου αποκλιμακωθούν, οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων δεν είναι βέβαιο ότι θα επιστρέψουν στα προηγούμενα επίπεδα.
Οι επενδυτές βρίσκονται αντιμέτωποι με ένα νέο περιβάλλον όπου:
- το δημόσιο χρέος αυξάνεται ταχύτερα,
- η τεχνητή νοημοσύνη απορροφά τεράστια κεφάλαια,
- οι γεωπολιτικές εντάσεις παραμένουν,
- και η εποχή του εξαιρετικά φθηνού χρήματος μοιάζει να απομακρύνεται οριστικά.
Η αγορά μπορεί να ελπίζει σε ειρήνη στη Μέση Ανατολή.
Όμως οι αγορές ομολόγων δείχνουν ότι το πραγματικό πρόβλημα ίσως βρίσκεται πολύ πιο βαθιά από τον πόλεμο και πολύ πιο κοντά στην ίδια τη δομή της αμερικανικής οικονομίας.
Add comment
Comments