Στον κόσμο των επενδύσεων και των εξαγορών, λίγοι δείκτες χρησιμοποιούνται τόσο ευρέως όσο το Enterprise Multiple, γνωστό και ως EV/EBITDA.
Πρόκειται για ένα από τα βασικότερα εργαλεία που χρησιμοποιούν επενδυτές, αναλυτές και εταιρείες private equity προκειμένου να αξιολογήσουν αν μια επιχείρηση είναι ακριβή ή φθηνή σε σχέση με τα οικονομικά της μεγέθη.
Σε αντίθεση με τον δείκτη P/E, ο οποίος εξετάζει μόνο τη σχέση τιμής προς κέρδη, το EV/EBITDA λαμβάνει υπόψη και τον δανεισμό της εταιρείας, προσφέροντας μια πιο ολοκληρωμένη εικόνα της πραγματικής οικονομικής της αξίας.
Τι είναι το EV/EBITDA;
Ο δείκτης υπολογίζεται διαιρώντας την Επιχειρηματική Αξία (Enterprise Value – EV) με τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA).
Τύπος
EV/EBITDA = Enterprise Value / EBITDA
Όπου:
Enterprise Value (EV) = Χρηματιστηριακή Αξία + Συνολικός Δανεισμός – Ταμειακά Διαθέσιμα
και
EBITDA = Κέρδη προ Τόκων, Φόρων και Αποσβέσεων
Με απλά λόγια, ο δείκτης δείχνει πόσα ευρώ πληρώνει ένας επενδυτής για κάθε ευρώ λειτουργικής κερδοφορίας που παράγει μια επιχείρηση.
Γιατί θεωρείται τόσο σημαντικός;
Ο EV/EBITDA θεωρείται ιδιαίτερα χρήσιμος επειδή αντιμετωπίζει ένα βασικό πρόβλημα των παραδοσιακών δεικτών αποτίμησης: τον διαφορετικό τρόπο χρηματοδότησης των επιχειρήσεων.
Δύο εταιρείες μπορεί να έχουν τα ίδια κέρδη, αλλά η μία να είναι υπερχρεωμένη και η άλλη να διαθέτει τεράστια ρευστότητα. Ο δείκτης P/E συχνά δεν αποτυπώνει αυτή τη διαφορά.
Αντίθετα, το Enterprise Value ενσωματώνει:
- τη χρηματιστηριακή αξία,
- το χρέος,
- τα διαθέσιμα μετρητά,
δίνοντας μια πιο ακριβή εικόνα του πραγματικού κόστους εξαγοράς μιας επιχείρησης.
Διαβάστε ακόμα: Τι είναι το bail-in και πώς λειτουργεί;
Πότε θεωρείται χαμηλό ή υψηλό;
Δεν υπάρχει ένα “μαγικό” επίπεδο που να χαρακτηρίζει έναν δείκτη ως φθηνό ή ακριβό.
Η αξιολόγηση γίνεται πάντοτε σε σχέση με:
- τον κλάδο,
- τους ανταγωνιστές,
- τα ιστορικά επίπεδα της εταιρείας.
Για παράδειγμα:
- Αεροπορικές εταιρείες: 4x – 8x
- Τράπεζες : Δεν χρησιμοποιείται συνήθως
- Βιοτεχνολογία :10x – 20x+
- Τεχνολογία υψηλής ανάπτυξης :12x – 25x+
- Σιδηρόδρομοι και υποδομές : 6x – 10x
Γενικά:
Χαμηλός δείκτης μπορεί να υποδηλώνει υποτίμηση.
Υψηλός δείκτης μπορεί να υποδηλώνει υπερτίμηση ή προσδοκίες ισχυρής ανάπτυξης.
Γιατί τον χρησιμοποιούν οι εταιρείες εξαγορών;
Το EV/EBITDA είναι ιδιαίτερα δημοφιλές στις συγχωνεύσεις και εξαγορές (M&A).
Ο λόγος είναι απλός:
Όταν κάποιος αγοράζει μια εταιρεία, δεν αποκτά μόνο τις μετοχές της.
Αναλαμβάνει επίσης:
- τα δάνειά της,
- τις λοιπές υποχρεώσεις της,
ενώ αποκτά και:
- τα ταμειακά διαθέσιμα,
- τα περιουσιακά στοιχεία της.
Γι' αυτό το Enterprise Value θεωρείται πολύ πιο αξιόπιστο μέτρο από τη σκέτη χρηματιστηριακή αξία.
Παράδειγμα εφαρμογής
Ας υποθέσουμε μια εταιρεία με:
Χρηματιστηριακή αξία: €1 δισ.
Δανεισμό: €500 εκατ.
Ταμειακά διαθέσιμα: €300 εκατ.
EBITDA: €200 εκατ.
Το Enterprise Value είναι:
€1 δισ. + €500 εκατ. – €300 εκατ. = €1,2 δισ.
Επομένως:
EV/EBITDA = €1,2 δισ. / €200 εκατ. = 6x
Αυτό σημαίνει ότι η αγορά αποτιμά την εταιρεία στις έξι φορές τα ετήσια λειτουργικά της κέρδη.
Η παγίδα των «φθηνών» μετοχών
Οι επενδυτές πρέπει να είναι προσεκτικοί όταν βλέπουν πολύ χαμηλά EV/EBITDA.
Δεν σημαίνει πάντα ότι μια εταιρεία αποτελεί ευκαιρία.
Πολλές φορές πρόκειται για τις λεγόμενες value traps (“παγίδες αξίας”).
Μια εταιρεία μπορεί να φαίνεται φθηνή επειδή:
- τα κέρδη της βρίσκονται σε προσωρινά υψηλά επίπεδα,
- δραστηριοποιείται σε κλάδο που μπαίνει σε ύφεση,
- αντιμετωπίζει σοβαρά λειτουργικά προβλήματα,
- οι επενδυτές προβλέπουν σημαντική μελλοντική πτώση των κερδών.
Γι’ αυτό οι αναλυτές εξετάζουν και το Forward EV/EBITDA, δηλαδή τον δείκτη με βάση τα αναμενόμενα μελλοντικά κέρδη.
Γιατί ο δείκτης είναι τόσο χρήσιμος για συγκρίσεις μεταξύ χωρών;
Ένα σημαντικό πλεονέκτημα του EV/EBITDA είναι ότι παρακάμπτει σε μεγάλο βαθμό τις διαφορές:
- στη φορολογία,
- στις λογιστικές πρακτικές,
- στη χρηματοδοτική διάρθρωση.
Έτσι μπορεί να χρησιμοποιηθεί για τη σύγκριση εταιρειών από διαφορετικές χώρες και αγορές.
Για τον λόγο αυτό αποτελεί έναν από τους πιο δημοφιλείς δείκτες μεταξύ διεθνών επενδυτικών οίκων.
Εν κατακλείδι
Ο δείκτης EV/EBITDA θεωρείται σήμερα ένα από τα πληρέστερα εργαλεία αποτίμησης επιχειρήσεων. Ενσωματώνει όχι μόνο την αξία των μετοχών αλλά και το χρέος και τη ρευστότητα μιας εταιρείας, προσφέροντας μια πιο ρεαλιστική εικόνα της πραγματικής οικονομικής της αξίας.
Ωστόσο, όπως κάθε χρηματοοικονομικός δείκτης, δεν πρέπει να εξετάζεται απομονωμένα. Η αξιολόγηση μιας εταιρείας απαιτεί ανάλυση του κλάδου, των προοπτικών ανάπτυξης, της ποιότητας των κερδών και της στρατηγικής της διοίκησης.
Σε κάθε περίπτωση, όταν οι επαγγελματίες επενδυτές θέλουν να μάθουν πόσο “ακριβά” ή “φθηνά” αποτιμάται μια εταιρεία, το EV/EBITDA είναι συνήθως το πρώτο νούμερο που κοιτούν.
Add comment
Comments