Κανείς επενδυτής δεν θέλει να πληρώνει υπερβολικά ακριβά για μια μετοχή. Το πρόβλημα είναι ότι δεν υπάρχει ένας καθολικά αποδεκτός τρόπος να προσδιοριστεί με βεβαιότητα πότε η αγορά είναι υπερτιμημένη.
Ακόμη πιο δύσκολο είναι το επόμενο ερώτημα: ακόμη κι αν οι μετοχές φαίνονται ακριβές, σημαίνει αυτό ότι οι επενδυτές πρέπει να εγκαταλείψουν την αγορά;
Για να απαντήσουμε, αξίζει να εξετάσουμε έξι από τους πιο διαδεδομένους δείκτες αποτίμησης και να δούμε τι μας λένε σήμερα για την αμερικανική αγορά μετοχών.
1. Ο κλασικός δείκτης P/E
Ο δείκτης τιμής προς κέρδη (Price-to-Earnings Ratio) υπολογίζεται διαιρώντας την τιμή μιας μετοχής με τα κέρδη ανά μετοχή των τελευταίων δώδεκα μηνών.
Ένα P/E 15 σημαίνει ότι ο επενδυτής πληρώνει 15 δολάρια για κάθε 1 δολάριο ετήσιων κερδών.
Στην περίπτωση του S&P 500, ο δείκτης κινείται σήμερα κοντά στο 25, σημαντικά υψηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο που βρίσκεται περίπου στο 16.
Το πρόβλημα είναι ότι τα κέρδη των επιχειρήσεων είναι κυκλικά. Σε περιόδους ύφεσης καταρρέουν, ενώ σε περιόδους οικονομικής άνθησης εκτοξεύονται. Αυτό καθιστά τον δείκτη λιγότερο αξιόπιστο όταν χρησιμοποιείται για ολόκληρη την αγορά.
2. Price-to-Sales: Η αγορά σε ιστορικά υψηλά
Ο δείκτης τιμής προς πωλήσεις (Price-to-Sales Ratio) συγκρίνει τη συνολική χρηματιστηριακή αξία των εταιρειών με τα έσοδά τους.
Ιστορικά, ο S&P 500 διαπραγματευόταν μεταξύ 1,5 και 1,8 φορές τις πωλήσεις του.
Κατά τη διάρκεια της “φούσκας” του διαδικτύου στα τέλη της δεκαετίας του 1990, ο δείκτης ξεπέρασε προσωρινά το 2,2.
Σήμερα όμως βρίσκεται κοντά στο 3,7, που αποτελεί το υψηλότερο επίπεδο στην ιστορία του.
Σε σχέση με τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του 2,5, η αγορά εμφανίζεται περίπου 48% ακριβότερη.
Διαβάστε ακόμα: Γιατί ο Αμερικανός πρόεδρος «λατρεύει» τον πληθωρισμό
3. Price-to-Book: Το μεγάλο premium
Ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία (Price-to-Book) συγκρίνει την αξία μιας εταιρείας με τα καθαρά περιουσιακά της στοιχεία.
Ο ιστορικός μέσος όρος για τον S&P 500 βρίσκεται περίπου στο 2,9.
Σήμερα ο δείκτης κινείται κοντά στο 5,7, δηλαδή περίπου 41% υψηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο.
Βεβαίως, για τεχνολογικούς κολοσσούς όπως η Apple, η Microsoft, η Alphabet και η Meta, η λογιστική αξία δεν αποτυπώνει πλήρως τα σημαντικότερα περιουσιακά στοιχεία τους, όπως το λογισμικό, οι αλγόριθμοι και η αξία του εμπορικού σήματος.
Παρά τα μειονεκτήματά του, ο δείκτης συνεχίζει να υποδηλώνει σημαντική υπερτίμηση.
4. Free Cash Flow: Ο πιο «ειλικρινής» δείκτης
Πολλοί επαγγελματίες επενδυτές θεωρούν ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές αποτελούν την καλύτερη μέτρηση της πραγματικής οικονομικής απόδοσης μιας εταιρείας.
Ο δείκτης Price-to-Free-Cash-Flow συγκρίνει την αξία της αγοράς με τα πραγματικά μετρητά που παράγει μια επιχείρηση μετά τις απαραίτητες επενδύσεις για τη λειτουργία και ανάπτυξή της.
Ιστορικά, ο S&P 500 διαπραγματευόταν μεταξύ 15 και 20 φορές τις ελεύθερες ταμειακές ροές του.
Σήμερα ο δείκτης βρίσκεται κοντά στις υψηλές 20 μονάδες, γεγονός που δείχνει ότι οι επενδυτές πληρώνουν σημαντικό premium για τα μελλοντικά κέρδη των επιχειρήσεων.
5. Μερισματική απόδοση: Σχεδόν σε ιστορικό χαμηλό
Για δεκαετίες, τα μερίσματα αποτελούσαν τον βασικό λόγο κατοχής μετοχών.
Στα μέσα του 20ού αιώνα, η μερισματική απόδοση του S&P 500 κυμαινόταν μεταξύ 6% και 7%.
Σήμερα βρίσκεται μόλις στο 1%, πολύ κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα που έχουν καταγραφεί ποτέ.
Η χαμηλή μερισματική απόδοση μπορεί να σημαίνει δύο πράγματα:
- Οι μετοχές είναι ακριβές.
- Οι εταιρείες διατηρούν μεγαλύτερο μέρος των κερδών τους για επενδύσεις ή επαναγορές μετοχών.
- Και οι δύο εξηγήσεις ισχύουν σε μεγάλο βαθμό σήμερα.
Όταν τα αμερικανικά δεκαετή κρατικά ομόλογα προσφέρουν αποδόσεις περίπου 4,5% και ο S&P 500 μόλις 1%, οι επενδυτές αναλαμβάνουν σημαντικά μεγαλύτερο κίνδυνο για αισθητά χαμηλότερο εισόδημα.
6. Ο δείκτης Buffett
Ο Warren Buffett έχει χαρακτηρίσει τον λόγο συνολικής κεφαλαιοποίησης της αγοράς προς το ΑΕΠ ως “τον καλύτερο μεμονωμένο δείκτη αποτίμησης”.
Η λογική είναι απλή: το χρηματιστήριο αντανακλά τις προσδοκίες για τα μελλοντικά κέρδη της οικονομίας και το ΑΕΠ αποτελεί μέτρο του μεγέθους αυτής της οικονομίας.
Μεταπολεμικά, ο δείκτης κινούνταν συνήθως μεταξύ 80% και 100%.
Κατά την κορύφωση της φούσκας των dot-com άγγιξε περίπου το 150%.
Σήμερα βρίσκεται κοντά στο 230% του ΑΕΠ, το υψηλότερο επίπεδο που έχει καταγραφεί ποτέ.
Για πολλούς αναλυτές, αυτό αποτελεί τη σαφέστερη ένδειξη ότι η αμερικανική αγορά μετοχών βρίσκεται σε εξαιρετικά υψηλές αποτιμήσεις.
Όλοι οι δείκτες δείχνουν υπερτίμηση
Το αξιοσημείωτο είναι ότι και οι έξι δείκτες καταλήγουν στο ίδιο συμπέρασμα: οι αποτιμήσεις στη Wall Street βρίσκονται πολύ πάνω από τα ιστορικά τους επίπεδα.
Σημαίνει αυτό ότι οι επενδυτές πρέπει να εγκαταλείψουν άμεσα την αγορά;
Η απάντηση δεν είναι τόσο απλή.
Παρά τα σημάδια υπερτίμησης, υπάρχουν παράγοντες που εξηγούν γιατί οι μετοχές συνεχίζουν να προσελκύουν κεφάλαια και γιατί η αγορά μπορεί να παραμείνει ακριβή για πολύ μεγαλύτερο χρονικό διάστημα απ' όσο περιμένουν οι περισσότεροι.
Και αυτό είναι ίσως το πιο ενδιαφέρον ερώτημα για τους επενδυτές σήμερα.
Add comment
Comments